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公司概況：快速成長的預(yù)調(diào)酒龍頭，經(jīng)典瓶與微醺接替放量成就兩輪“十倍股”。百潤以香精業(yè)務(wù)起家，2003年進(jìn)軍預(yù)調(diào)酒市場，現(xiàn)已發(fā)展為預(yù)調(diào)酒行業(yè)絕對龍頭，旗下RIO品牌知名度極高，公司核心單品包括微醺、經(jīng)典、強(qiáng)爽及清爽系列，并構(gòu)建了完備的3、5、8度產(chǎn)品矩陣。近年來在單品放量和渠道擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績快速成長，銷售區(qū)域逐漸從華東快速輻射到全國，過去10年?duì)I收和利潤C(jī)AGR分別為36.2%和30.5%，而憑借經(jīng)典瓶與微醺系列的接替放量，公司于2013-2015年、2018-2021年間兩度成為“十倍股”。
　　預(yù)調(diào)酒行業(yè)：仍處于快速增長期，百潤“一超”地位穩(wěn)固。他山之石：日本預(yù)調(diào)酒人均消費(fèi)量全球第一，回顧其預(yù)調(diào)酒發(fā)展，酒稅政策的持續(xù)變化使得預(yù)調(diào)酒價(jià)格優(yōu)勢凸顯，因而三得利等酒類巨頭加速拓展預(yù)調(diào)酒新品并進(jìn)行廣告宣傳，預(yù)調(diào)酒飲用人群和飲用場景逐步拓寬，預(yù)調(diào)酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速增長。而隨著人們對于健康的重視程度增加及消費(fèi)群體由年輕女性向男性擴(kuò)展，主打健康、高度的預(yù)調(diào)酒近年來受到日本消費(fèi)者的熱捧。反觀我國，預(yù)調(diào)酒相較于啤酒并無明顯稅率優(yōu)勢，但預(yù)調(diào)酒酒精度數(shù)低、包裝新穎且添加果汁疊加龍頭企業(yè)的持續(xù)培育，預(yù)調(diào)酒受到了剛步入社會(huì)及女性消費(fèi)群體的追捧。目前我國預(yù)調(diào)酒市場規(guī)模超70億元，過去10年CAGR接近20%，未來隨著消費(fèi)人群及消費(fèi)場景擴(kuò)容，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長，預(yù)計(jì)到2026年我國預(yù)調(diào)酒行業(yè)市場規(guī)模將突破130億，未來5年CAGR接近15%。格局上，RIO抓住冰銳的戰(zhàn)略失誤，明確產(chǎn)品定位的同時(shí)逐步增加營銷投入，成為行業(yè)絕對龍頭，2021年市場份額已接近90%。
　　產(chǎn)品與品牌具備先發(fā)優(yōu)勢，強(qiáng)爽與清爽將接替微醺打開新的增量空間。公司管理層深耕行業(yè)20年，在產(chǎn)品研發(fā)及品牌建設(shè)方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。品牌端：公司善于抓住快速變化的營銷趨勢并持續(xù)投入品牌宣傳，RIO已形成了品牌即品類的認(rèn)知，率先搶占消費(fèi)者心智。產(chǎn)品端：香精業(yè)務(wù)憑借積累的產(chǎn)品、技術(shù)等優(yōu)勢可賦能預(yù)調(diào)酒研發(fā)。公司現(xiàn)已布局業(yè)內(nèi)最完善的產(chǎn)品矩陣，并前瞻性推出多款單品，同時(shí)精準(zhǔn)定位特定消費(fèi)人群：①微醺：精準(zhǔn)定位女性消費(fèi)群體與獨(dú)飲場景，“一個(gè)人的小酒”定位深入人心，未來在品類拓展及渠道延申仍具較大空間。②強(qiáng)爽：定位追求高酒精度和醉感的人群，強(qiáng)調(diào)一罐到位，近期強(qiáng)爽放量充分反映了公司培育單品的恒心和強(qiáng)大的營銷能力，隨著未來營銷端進(jìn)一步發(fā)力，強(qiáng)爽長期空間可看更高。③清爽：酒精度數(shù)、果汁含量有所提高且售價(jià)更低，面向更廣泛飲酒人群且性價(jià)比更高，利于公司產(chǎn)品下沉至低線城市，目前空中廣告與地面推廣活動(dòng)已陸續(xù)進(jìn)行，未來有望搶奪氣泡飲料和啤酒份額，拓展空間廣闊。
　　盈利預(yù)測與估值：2022H2公司主動(dòng)在管理、激勵(lì)及營銷等方面積極調(diào)整，疊加強(qiáng)爽與清爽近期銷售火爆，預(yù)計(jì)公司2022Q4業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)大幅改善。中長期看，預(yù)調(diào)酒行業(yè)仍處于成長期，消費(fèi)人群及消費(fèi)場景擴(kuò)容有望帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，RIO具備明顯先發(fā)優(yōu)勢，未來產(chǎn)品延伸和渠道拓展空間廣闊，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)業(yè)績彈性充足。預(yù)計(jì)2022-24年收入分別為27.5/34.6/42.8億元（6%/26%/24%）歸母凈利分別為5.1/7.5/9.9億元（-23%/+45%/+33%），EPS為0.49/0.71/0.75元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為81/56/42倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)酒行業(yè)滲透不及預(yù)期；低度酒競爭加??；新品推廣不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)用投放超預(yù)期及投放效果不及預(yù)期；疫情持續(xù)反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；原材料價(jià)格上行超預(yù)期。