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◆產(chǎn)業(yè)從0到1加速滲透，當(dāng)前階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具備先發(fā)優(yōu)勢的材料廠與設(shè)備廠。
　　復(fù)合集流體行業(yè)正處于從0到1的跨越式發(fā)展階段，且產(chǎn)業(yè)自下而上由寧德時(shí)代等電池廠推動，材料廠與設(shè)備廠加速布局。我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展生命周期的角度，復(fù)合集流體行業(yè)投資可分為兩個(gè)階段:第一階段，在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)初期、材料廠普遍實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)前，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)與量產(chǎn)規(guī)模具備先發(fā)優(yōu)勢的材料廠與設(shè)備廠，如寶明科技、勝利精密、東威科技、驕成超聲等;第二階段，即材料廠普遍實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后的產(chǎn)業(yè)中后期，成本成為競爭的核心要素，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局能力的相關(guān)廠商，如雙星新材、三孚新科等。
　　◆一步法規(guī)模應(yīng)用尚存難點(diǎn)，不同工藝的量產(chǎn)能力最為關(guān)鍵。
　　一步法化學(xué)鍍銅是指在不通電的情景下，利用強(qiáng)還原劑將溶液中的銅離子還原成金屬爾沉積在各種材料表面形成致密鍍層的方法。相比于兩步法的“磁控濺射+水電鍍”，一步法化學(xué)鍍銅的優(yōu)點(diǎn)在于鍍層表面均勻性高、結(jié)合力強(qiáng)，但目前規(guī)模化應(yīng)用尚存在難點(diǎn)：1)鍍速慢于水電鍍，需要通過增加設(shè)備幅寬或長度提升效率；2)原材料成本占比較高，專用化學(xué)品成本約2.5-5元/平米，通過攤薄設(shè)備折舊降低成本的空間較?。?)延展率低于電鍍銅，將先應(yīng)用于疊片電池，卷繞電池的應(yīng)用尚需驗(yàn)證。多種工藝路徑在下游電池廠并行發(fā)展，但測試進(jìn)度不一，我們認(rèn)為，復(fù)合箔材玩家持續(xù)涌現(xiàn)，其通過鎖定產(chǎn)能獲取競爭優(yōu)勢，當(dāng)前階段應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注各種不同工藝方案的量產(chǎn)能力。
　　◆看好PP基膜耐熱性與循環(huán)壽命，設(shè)備供應(yīng)與工藝難點(diǎn)有待解決。
　　PET和PP兩種基膜都能滿足電池使用環(huán)境的基本要求，主要區(qū)別在于PET抗拉強(qiáng)度更好;而PP密度更低，同時(shí)熱變形溫度較高使得電池循環(huán)壽命更長。以PP為基膜的復(fù)合集流體量產(chǎn)需要跨越設(shè)備供應(yīng)與材料改性兩道難關(guān)：1）新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速拉動PP膜需求大幅增加，但PP膜生產(chǎn)設(shè)備主要依賴德國布魯克納等外資廠商，供應(yīng)周期較長、獲取難度高，目前行業(yè)仍存在供應(yīng)缺口；2)應(yīng)用端，即使是國內(nèi)比較認(rèn)可的日本PP膜，也需要進(jìn)行材料和工藝改進(jìn)才能應(yīng)用于復(fù)合集流體。
　　◆投資建議
　　復(fù)合集流體處于大規(guī)模應(yīng)用前夕，設(shè)備、材料、電池、整車各環(huán)節(jié)參與者持續(xù)涌現(xiàn)，應(yīng)自下而上把握投資機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注具備先發(fā)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，以及行業(yè)未來重點(diǎn)方向PP基膜工藝路線進(jìn)展。建議關(guān)注：箔材廠寶明科技、勝利精密、智動力(一步法)、萬順新材等；基膜廠銅峰電子(PP)、東材科技(PP)、雙星新材(PET)等；設(shè)備廠東威科技、驕成超聲、三孚新科等。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源汽車銷量不及預(yù)期、復(fù)合集流體滲透率提升低于預(yù)期、原材料和運(yùn)費(fèi)成本大幅波動。