| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共64頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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一、核心觀點(diǎn)
11月，軍工行業(yè)下跌5.28%，行業(yè)跌幅第1，且是所有行業(yè)中唯一下跌。與之鮮明對(duì)比的是,房地產(chǎn)、金融、消費(fèi)等大幅上漲,上證指數(shù)上漲8.91%。相對(duì)收益方面，無(wú)疑是大幅落后和令人難受的一月。
究其原因，客觀層面，我們需要承認(rèn):
①三季度公募基金軍工持倉(cāng)，較二季度顯著提升，達(dá)到6.31%(+1.31pcts)，創(chuàng)下五年來(lái)新高，交易擁擠度較高，這也是基金持倉(cāng)集中度較高個(gè)股(紫光國(guó)微、西部超導(dǎo)、振華科技等)跌幅較大的重要因素;
?、诮鼉赡暌咔橹?，軍工由于需求剛性和供給相對(duì)穩(wěn)定,受疫情影響相對(duì)較小;而疫情復(fù)蘇預(yù)期之下，軍工則成為基本面邊際改善幅度較小的行業(yè)，難以成為市場(chǎng)短期關(guān)注焦點(diǎn);
③距離2022年報(bào)、2023年一季報(bào)及預(yù)告，尚有較長(zhǎng)時(shí)間的消息真空期,短期內(nèi)似乎看不到消息面上的刺激，以及基本面上的兌現(xiàn)。
與此同時(shí)，理性層面，我們更要看到:
?、傩星殡m然平淡，行業(yè)異?；馃?，軍工行業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，切實(shí)發(fā)生著實(shí)質(zhì)性變化。二十大報(bào)告“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”的表述之下，行業(yè)大邏輯長(zhǎng)邏輯無(wú)憂。軍工行業(yè)的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊伲廊挥型谌袠I(yè)中名列前茅，比較優(yōu)勢(shì)不減。隨著明年開(kāi)始行業(yè)產(chǎn)能釋放速度加快，2023年將是軍工行業(yè)產(chǎn)能集中釋放的第一年，意味著軍工行業(yè)增速有望繼續(xù)上臺(tái)階。在此判斷基礎(chǔ)上，估值切換可期。
②國(guó)企改革三年行動(dòng)收官在即，股權(quán)激勵(lì)加速落地。本周中航沈飛中航西飛分別推出了各自股權(quán)激勵(lì)方案，而11月份以來(lái)已有4家軍工集團(tuán)下屬.上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案。2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)最后一年，也將是決勝之年，當(dāng)前，各軍工集團(tuán)全力推進(jìn)改革三年行動(dòng)的高質(zhì)量收官，而產(chǎn)生的積極影響更是將延續(xù)至“十四五”未來(lái)的三年。供給側(cè)中的軍工央企高“質(zhì)”“量”發(fā)展也有望持續(xù)，并兌現(xiàn)至各軍工央企所屬企業(yè)的業(yè)績(jī)中。
?、刍久嫔?內(nèi)需外貿(mào)齊飛,軍民雙線共舉，軍工行業(yè)的天花板大幅抬升。軍品訂單依然將逐步兌現(xiàn)，C919首架交付在即實(shí)現(xiàn)從0到1的突破,我國(guó)軍貿(mào)將迎來(lái)貿(mào)易順差期。
二、大軍工時(shí)代
所謂“大軍工”，不僅僅是指，軍工行業(yè)迎來(lái)黃金時(shí)代，軍工，上市公司加速涌現(xiàn)，在A股中數(shù)量占比和市值占比皆已超過(guò)5%，公募基金持倉(cāng)已超6%，軍工行業(yè)在資本市場(chǎng)中已然占據(jù)了舉足輕重的地位(詳見(jiàn)深度報(bào)告《軍工行業(yè)投資圖譜2022》)。更重要的是,軍工行業(yè)的范疇已大為拓展譬如三個(gè)重要的“新”領(lǐng)域:軍貿(mào)、民機(jī)、信創(chuàng)。
眼下軍工行業(yè)尚以保內(nèi)需為主，但可以預(yù)見(jiàn)，隨著我國(guó)軍工行業(yè)技術(shù)日8益成熟，產(chǎn)能迅速提升，供應(yīng)體系不斷完善，軍工行業(yè)的生產(chǎn)能力將在某個(gè)時(shí)候達(dá)到并超過(guò)國(guó)內(nèi)的軍用需求。我們判斷，富有彈性的軍貿(mào)市場(chǎng)，以及更加廣闊的民機(jī)市場(chǎng)，將成為我國(guó)軍工行業(yè)在未來(lái)幾十年內(nèi)，持續(xù)高增長(zhǎng)的新動(dòng)力和加速度來(lái)源。信創(chuàng)也由黨政軍向更廣泛的領(lǐng)域拓展。
這三個(gè)重要的“新”領(lǐng)域，無(wú)疑意味著軍工行業(yè)的市場(chǎng)空間和天花板，得到數(shù)量級(jí)的拾升。無(wú)論是軍貿(mào)、民機(jī)，還是信創(chuàng)，傳統(tǒng)軍工行業(yè)主體依然是中堅(jiān)力量,并且生產(chǎn)關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整適應(yīng)。如，主機(jī)廠有望繼續(xù)作為軍貿(mào)主體，軍用飛機(jī)、軍用發(fā)動(dòng)機(jī)配套廠商也將逐漸保障商用飛機(jī)、商用發(fā)動(dòng)機(jī)，軍工央企中國(guó)軟件、太極股份、衛(wèi)土通等在信創(chuàng)領(lǐng)域承擔(dān)著關(guān)鍵角色。
三、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制(發(fā)動(dòng)機(jī)),航天彩虹、航天電子(無(wú)人機(jī)),光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技(碳纖維復(fù)合材料),撫順特鋼、鋼研高納(高溫合金),西部超導(dǎo)、寶.鈦股份(鈦合金)，愛(ài)樂(lè)達(dá)(航空制造)等。
航天裝備(彈、星、鏈等)產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器(連接器)，天奧電子、海格通信、華測(cè)導(dǎo)航、振芯科技(北斗)，理工導(dǎo)航、北方導(dǎo)航(導(dǎo)航控制和彈藥信息化),雷電微力(彈載雷達(dá)制導(dǎo)微系統(tǒng))，盟升電子(衛(wèi)星導(dǎo)航通信)，航天宏圖、中科星圖(衛(wèi)星遙感)、中國(guó)衛(wèi)通(高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))。
信息化+自主可控:
紫光國(guó)微、復(fù)旦微電(軍工芯片),富吉瑞(紅外),振華科技、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子(高端電容)，智明達(dá)(嵌入式計(jì)算機(jī)),中國(guó)長(zhǎng)城、中國(guó)軟件(信創(chuàng))。
另外，首架C919有望即將交付，或?qū)⑾破鹈駲C(jī)領(lǐng)域的投資熱情。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?、僖咔榘l(fā)展仍不確定，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，軍費(fèi)投入力度降低;
?、趪?guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
?、圮娖费邪l(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期;
④隨著軍品定價(jià)機(jī)制的改革,以及訂單放量,部分軍品降價(jià)后相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受損;
?、菪袠I(yè)高度景氣，但如若短時(shí)間內(nèi)漲幅過(guò)大，可能在某段時(shí)間會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值不匹配。
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