>> 華創(chuàng)證券-商貿(mào)零售行業(yè)商社、交運、醫(yī)藥聯(lián)合掘金后疫情時代系列(三)：從出行到線下消費，境外復(fù)盤啟示錄-221207
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本篇為《華創(chuàng)行業(yè)聯(lián)合|掘金后疫情時代》系列報告之三，由華創(chuàng)商社、交運、醫(yī)藥團(tuán)隊聯(lián)合完成。疫苗和特效藥等醫(yī)療資源的準(zhǔn)備為境外國家/地區(qū)的放開提供前提條件。歐美等國從21Q3開始釋放“放開”的信號，至今1年有余；亞太地區(qū)的國家大多在今年3月后進(jìn)入“與病毒共存”的新階段，至今約半年；本篇報告梳理了境外多國家/地區(qū)的醫(yī)療準(zhǔn)備和出行鏈復(fù)蘇節(jié)奏，觀察其中的啟示意義。本篇報告分區(qū)域做了復(fù)盤，總結(jié)如下：
美國篇：1）出行限制消除后，航空和酒店客流呈現(xiàn)典型的V型反轉(zhuǎn)，當(dāng)前美國國內(nèi)航空運輸旅客量以及酒店入住率基本與19年持平。2）價格驅(qū)動行業(yè)銷售額增長：a）酒旅：CPI通脹下，境外客流、客單同步恢復(fù)，在量接近疫前水平時，客單價上行驅(qū)動銷售額增長。b）航空：票價較19年提升近2成，帶動航司收入超疫情前水平。3）限制取消后，航空出行需求未明顯超出疫情前水平的原因：a）人員缺口/運力缺口→保障能力不足→拖累了部分需求；b）航空國際線仍受亞太區(qū)拖累。4）上市公司數(shù)據(jù)看：a）航司：逐季恢復(fù)，美西南恢復(fù)最快，且當(dāng)客座率提升后，價格出現(xiàn)大幅提升。b）酒店：萬豪、希爾頓、Booking等公司營收已超2019年同期水平，利潤端部分酒旅公司超疫前水平。
亞洲篇：國內(nèi)整體恢復(fù)快于國際，出入境復(fù)蘇對整體復(fù)蘇影響大。1）政策調(diào)整可有效拉動需求復(fù)蘇，以本地需求為代表的餐飲最先快速復(fù)蘇，異地需求為主的酒旅和航空隨后。2）本地需求的復(fù)蘇依賴國內(nèi)/區(qū)域內(nèi)的政策節(jié)奏：如日本、我國香港等分步放松的地區(qū)，整體復(fù)蘇節(jié)奏趨緩，而韓國、印度等快速放松的國家，則表現(xiàn)出更高的復(fù)蘇斜率甚至短期出現(xiàn)報復(fù)性反彈。3）在出入境放松后異地需求的修復(fù)加快，歐美線的入境修復(fù)相比亞太線更快也更強。4）亞太地區(qū)放松政策存在時間差，疫前航空國際線需求多集中在亞太內(nèi)部，導(dǎo)致區(qū)內(nèi)恢復(fù)較低。預(yù)期后續(xù)時間差因素將逐步減弱。5）大部分地區(qū)均表現(xiàn)價>量，但價格彈性并非在所有市場都有所體現(xiàn)，除通脹外，還取決于商業(yè)模式。
歐洲篇：自21年7月新冠數(shù)字通行證上線后，航班量持續(xù)修復(fù)。洲際航線中，跨大西洋線恢復(fù)領(lǐng)先。對應(yīng)航司端表現(xiàn)，21Q3始，經(jīng)營數(shù)據(jù)加速修復(fù)；22Q2凈利潤轉(zhuǎn)正。區(qū)域之間的恢復(fù)，兩地的政策一致性是重要的因素之一。
整體啟示：1）國內(nèi)/區(qū)內(nèi)恢復(fù)先于國際，國際恢復(fù)有爬坡期，整體復(fù)蘇的程度與國際旅客的恢復(fù)相關(guān)；2）復(fù)蘇順序：先本地后異地。3）亞洲區(qū)對全球恢復(fù)仍有拖累；4）政策調(diào)整時間窗口匹配時，需求恢復(fù)更為迅速。后續(xù)國際線的修復(fù)節(jié)奏預(yù)計提速。5）供需改善帶來價格彈性：如民航在客座率提升時，票價彈性有望展現(xiàn)。酒店入住率快速提升下，房價也有望體現(xiàn)彈性。6）我國與境外的或有差異：消費內(nèi)需占比大，國內(nèi)航線占比高；航空價格市場化持續(xù)推進(jìn)，價格彈性一旦反轉(zhuǎn)將超境外；未來通脹或相對溫和。
投資建議：1）強調(diào)對出行鏈經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)重要投資機遇的推薦。航空：我們認(rèn)為，供給邏輯確信，需求會是時間的朋友。我們在航空系列報告（七）中定義本輪行情：經(jīng)典困境反轉(zhuǎn)，價格彈性是核心驅(qū)動。我們預(yù)計本輪特征：高度更高、持續(xù)更久?；谄湟粌r格彈性或遠(yuǎn)超過往。其二供給邏輯持續(xù)性或?qū)⒊^以往。航空精選標(biāo)的:大航看國航、強推三民航：春秋、吉祥、華夏。機場：價值屬性板塊。近期重點推薦海南機場與美蘭空港，看好海南機場作為海南離島免稅重要參與者，鳳凰涅槃、全新啟航，具備明確的中期投資價值，看好美蘭空港以2025年維度看估值具有較高性價比。持續(xù)推薦上海機場、白云機場。2）強調(diào)線下接觸型服務(wù)業(yè)基本面漸回正軌的投資機會：重點推薦經(jīng)營確定性更強的九毛九、海倫司、同慶樓，專注于內(nèi)功的奈雪，推薦海底撈、頤海國際、廣州酒家，建議關(guān)注呷哺呷哺；重點推薦供給端出清疊加抑制需求釋放的酒旅板塊，重點推薦錦江、首旅，景區(qū)中青旅、宋城、復(fù)星旅文；建議重點關(guān)注華住、君亭、天目湖、眾信、ST凱撒、醫(yī)思健康、雍禾醫(yī)療。
風(fēng)險提示：疫情沖擊超出預(yù)期、經(jīng)濟下滑超出預(yù)期、油價持續(xù)高位、航空安全事件影響、消費需求下滑、居民收入增速不及預(yù)期等。
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