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龍頭水庫電站價(jià)值有望進(jìn)一步提升，水風(fēng)光一體化發(fā)展可期
　　12月6日，四川省人民政府發(fā)布關(guān)于印發(fā)《四川省電源電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》（川府發(fā)〔2022〕34號(hào)）的通知（簡稱《通知》），其中提到能源企業(yè)建設(shè)頂峰兜底電源積極性不高、流域上下游利益共享機(jī)制尚未建立、省際間未按“誰受益誰承擔(dān)”原則形成合理的外送電價(jià)格等問題，并針對性提出加大風(fēng)光等新能源資源配置升級(jí)統(tǒng)籌力度、研究建立火電/龍頭水庫電站“兩部制”電價(jià)機(jī)制、創(chuàng)新促進(jìn)龍頭水庫開發(fā)的上下游利益共享機(jī)制等。我們認(rèn)為龍頭水庫電站盈利能力有望增強(qiáng)，水風(fēng)光一體化發(fā)展可期。
　　推薦國投電力/川投能源（雅礱江水電），國電電力（大渡河公司）。
　　“誰受益誰承擔(dān)”，水電外送電價(jià)或有提升空間四川省作為水電大省，每年外送中東部省份電量占全省發(fā)電量1/3左右。目前多數(shù)水電站外送電價(jià)定價(jià)以“落地電價(jià)倒推”為基準(zhǔn)，再在此基礎(chǔ)上商討。今年7月，江蘇發(fā)改委將錦官電源組落地電價(jià)形成機(jī)制完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”（新增浮動(dòng)部分），且浮動(dòng)電價(jià)參考江蘇年度電力市場交易均價(jià)和燃煤基準(zhǔn)電價(jià)之差，由送、受雙方按1：1分享。2022年江蘇年度市場交易均價(jià)較其基準(zhǔn)電價(jià)上浮19.4%，在煤價(jià)較高，用電供需較緊張背景下，我們認(rèn)為年度市場化交易均價(jià)再次折價(jià)幾率不大，江蘇該機(jī)制相當(dāng)于促使錦官外送電價(jià)上漲，且該機(jī)制完善或?yàn)槠渌娡馑投▋r(jià)起示范作用。
　　龍頭水庫電站“兩部制”電價(jià)+上下游利益共享研究，價(jià)值有望進(jìn)一步提升
　　龍頭水庫具有高調(diào)節(jié)性能，與下游電站聯(lián)合調(diào)度能夠促使下游梯級(jí)電站增發(fā)電量，且下游受益范圍廣泛，根據(jù)國投電力公告：兩河口電站不僅可以增加雅礱江兩河口以下電站年發(fā)電量102億kWh，還能增加金沙江及長江三峽、葛洲壩電站發(fā)電量67億kWh。龍頭水庫帶來增發(fā)電量效益體現(xiàn)在下游電站層面，《通知》已明確推進(jìn)兩河口水電站與下游梯級(jí)水電站建立補(bǔ)償機(jī)制，若實(shí)現(xiàn)有望進(jìn)一步提升龍頭水庫電站盈利能力。我們認(rèn)為兜底電源不足較大程度由于補(bǔ)償力度不夠，對均有調(diào)峰能力的火電/龍頭水庫電站建立“兩部制”電價(jià)有望緩解該問題，龍頭水庫調(diào)峰價(jià)值可能獲得額外體現(xiàn)。
　　“適度超前”，水電站審批、開工建設(shè)有望加速
　　《通知》的基本原則提到“堅(jiān)持適度超前”，推進(jìn)以金沙江、雅礱江、大渡河“三江”為重點(diǎn)的水電開發(fā)，推動(dòng)金沙江葉巴灘、大渡河雙江口等水電站投產(chǎn)發(fā)電，以及金沙江拉哇、雅礱江孟底溝、大渡河巴拉等水電站加快建設(shè)，支持存量水電機(jī)組技改擴(kuò)和加快推進(jìn)兩河口混合式抽蓄項(xiàng)目建設(shè)。至2025年，四川水電較2021年新增1653萬千瓦，達(dá)1.06億千瓦。
　　“優(yōu)先向頂峰兜底電源配置風(fēng)光資源”，水風(fēng)光一體化發(fā)展可期
　　據(jù)我們2022年12月發(fā)布《變革中凸顯價(jià)值，估值中尋找機(jī)會(huì)》報(bào)告統(tǒng)計(jì)：雅礱江流域水風(fēng)光示范基地?fù)碛酗L(fēng)光資源40GW+，抽蓄資源10GW+；金沙江流域下游風(fēng)光可開發(fā)量15GW，金沙江上游初步規(guī)劃具有37GW/3.5GW可開發(fā)光伏/風(fēng)電項(xiàng)目。《通知》提出：按照“水電就近、火電異地”優(yōu)先向頂峰兜底電源配置風(fēng)光資源，實(shí)現(xiàn)多能互補(bǔ)、聯(lián)營開發(fā)，加快建立激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)調(diào)節(jié)性水庫電站的水風(fēng)光一體化建設(shè)；且提出對新增風(fēng)光項(xiàng)目原則上不低于裝機(jī)容量10%*2h配置新型儲(chǔ)能設(shè)施。我們認(rèn)為水風(fēng)光一體化項(xiàng)目基于水電調(diào)節(jié)能力或免于配儲(chǔ)，節(jié)約儲(chǔ)能配套成本。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水電/抽蓄/風(fēng)光新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，“兩部制”電價(jià)、上下游補(bǔ)償機(jī)制落地不及預(yù)期，水電站外送電價(jià)上漲不及預(yù)期。