>> 東吳證券-晨會紀要-221208
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀點評20221207：中央經(jīng)濟工作會議的見微知著——12月政治局會議點評
大會之后的12月政治局會議往往具有重要的風向標意味。此前市場可能一直糾結(jié)于大會之后在安全面前，增長的目標是不是被弱化了。12月政治會議用兩個“更好”做出了回應(yīng)，明年穩(wěn)經(jīng)濟的重要性要進一步提高——“更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全”。如何做到？一言以蔽之，不同政策要形成合力（尤其是疫情政策），同時要“加力提效”。
固收金工
固收月報20221207：2022年11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)前瞻月報：疫情沖擊下多指標下探
2022年11月數(shù)據(jù)預(yù)測：2022年11月（下述月份無特殊標注均指2022年）的經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測主要包含三大部分：總量指標、物價指標以及貨幣指標?？偭恐笜朔矫妫?-11月固定資產(chǎn)投資、基建投資、制造業(yè)投資保持穩(wěn)定增長，累計同比分別為5.2%、11.4%、9.4%，社零當月同比/工業(yè)增加值當月同比分別為-3.4%、2.7%，房地產(chǎn)投資累計同比為-9.0%。物價指標方面，預(yù)計11月CPI、PPI同比分別為1.6%、-1.9%。貨幣指標方面，預(yù)計11月新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模分別約1.41萬億元和2.03萬億元，M1、M2增速約5.2%、11.7%。
固收深度報告20221206：以時間換空間—居民還能加杠桿嗎？
從總體趨勢來看，我國居民杠桿呈上升趨勢。在居民杠桿的上行過程中，杠桿率的變化呈現(xiàn)出階段性特征，可被劃分為快速上升期（2008年至2015年）、政策轉(zhuǎn)變下的上升期（2016年至2020年）、平穩(wěn)波動期（2021年至今）三個階段。我國居民杠桿率相比新興經(jīng)濟體較高，但仍低于發(fā)達經(jīng)濟體?？偨Y(jié)其他國家杠桿率的走勢，可主要歸為兩類：一是以美國、日本為代表的“先升后降”路徑，二是以韓國、加拿大為代表的“持續(xù)上升”路徑。不同于這兩類路徑，我國通過“基建+地產(chǎn)”的成功模式，形成了“先升后穩(wěn)”的杠桿路徑。居民杠桿走勢短期看政策、中期看市場信心、長期看結(jié)構(gòu)。短期供給側(cè)受限，政策刺激效果或不及預(yù)期；中期市場信心逐步修復(fù)，住房貸款回升預(yù)計帶動杠桿上行；長期收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化上行空間，拐點取決于分子分母端增速差。國債收益率與經(jīng)濟走勢正相關(guān)，居民杠桿率呈現(xiàn)逆周期性。當杠桿率的同比增幅上升時，假設(shè)債務(wù)同比增速保持不變，則GDP增速降低，對應(yīng)經(jīng)濟不景氣。因此，居民杠桿的逆周期性，反映的是從居民債務(wù)到實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)效率與經(jīng)濟周期正相關(guān)。11月8日以來，10年期國債收益率連續(xù)走高，主要受疫情防控機制優(yōu)化、央行和銀保監(jiān)會對房地產(chǎn)市場支持政策的影響，債市經(jīng)歷震蕩調(diào)整。在居民杠桿率呈現(xiàn)逆周期性這一結(jié)論的支撐下，我們預(yù)計在杠桿率溫和修復(fù)，且傳導(dǎo)效率較弱的假定下，債券收益率將轉(zhuǎn)向小幅下行。
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