>> 浙商證券-華懋科技(603306)點評報告：汽車主業(yè)亮眼，并表東陽華芯鑄就IC光刻膠龍頭！-221207
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣高振 |
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公司發(fā)布《關(guān)于華懋(廈門)新材料科技股份有限公司公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券二次反饋意見的回復》，更新全年展望/光刻膠產(chǎn)業(yè)布局進展，公司在東陽華芯的持股比例由40%上升至51%，納入并表范圍，進一步深化光刻膠布局。
被動安全細分賽道龍頭，汽車主業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于市場預期。
華懋科技是我國汽車被動安全行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋汽車安全氣囊、氣囊布、安全帶等，研發(fā)實力雄厚，安全氣囊技術(shù)、水平、性價比國際一流，作為汽車行業(yè)二級供應商，公司下游直接客戶為均勝、錦恒、奧托立夫等安全氣囊巨頭，終端用戶覆蓋主流汽車品牌。2022年前三季度公司主營業(yè)務收入11.08億元，同比增長36.52%，歸母凈利潤1.24億元，同比-8.04%，單第三季度營收4.76億元，同比增長62.92%。公司新能源客戶產(chǎn)品定位呈升級趨勢，推動被動安全業(yè)務需求穩(wěn)步提升，此外，公司主業(yè)上游原材料PA66國產(chǎn)化趨勢顯著，價格進入下行通道，有望推動汽車主業(yè)盈利水平回暖。根據(jù)公司回復函信息，公司預計全年收入16.2-16.6億元，歸母凈利2.01-2.06億元，剔除股份支付費用影響，預計2022年歸母凈利潤2.82-2.88億元，優(yōu)于市場預期。
徐州博康i-line/KrF/ArF光刻膠進展順利，收入快速成長。
根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021年全球半導體光刻膠市場約為24.71億美元，中國大陸市場約4.93億美元，下游晶圓廠擴產(chǎn)有望推動國內(nèi)KrF和ArF膠市場擴容；工藝節(jié)點進步和存儲技術(shù)升級，光刻層數(shù)提升，推動單位面積光刻膠價值量增長，隨著中國大陸12寸晶圓產(chǎn)線陸續(xù)開出，價值含量更高的KrF和ArF（ArFi）光刻膠使用頻率提升、價值量占比提升。我國IC光刻膠尤其是KrF、ArF膠國產(chǎn)化率極低，在海外企業(yè)供應鏈不穩(wěn)定的大背景下，國產(chǎn)替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料領(lǐng)域十余年，實現(xiàn)了從單體、光刻膠專用樹脂、光酸劑及終產(chǎn)品光刻膠的國產(chǎn)化自主可控的供應鏈，在KrF、ArF光刻膠的驗證、導入、量產(chǎn)進展效率矚目，為國內(nèi)半導體光刻膠領(lǐng)域少有的垂直一體化企業(yè)，2021年公司通過產(chǎn)業(yè)基金的形式布局光刻材料業(yè)務板塊，子公司東陽凱陽持有徐州博康約26%股份，是徐州博康第二大股東。
增持并表東陽華芯，打造國產(chǎn)IC光刻膠龍頭公司！
為進一步增加戰(zhàn)略布局、提升對東陽華芯的經(jīng)營決策權(quán)，2022年11月25日，東陽凱陽與東陽金投、徐州博康簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定由東陽凱陽受讓東陽金投持有的東陽華芯11%的股權(quán)(對應7700萬元注冊資本，包括與該等股權(quán)有關(guān)的所有權(quán)、利潤分配權(quán)、表決權(quán)、1名董事提名權(quán)、資產(chǎn)分配權(quán)等公司章程和中國法律規(guī)定的公司股東應享有的一切權(quán)益)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，東陽華芯股權(quán)結(jié)構(gòu)為:東陽凱陽出資51%，徐州博康出資22.43%，東陽金投出資17.57%，董事長袁晉清出資9%。2022年11月25日起，發(fā)行人能夠?qū)|陽華芯實施控制，將東陽華芯納入合并報表范圍。目前子公司東陽華芯“年產(chǎn)8,000噸光刻材料新建項目”進展順利，公司IC光刻膠業(yè)務有望乘國產(chǎn)替代之風揚帆起航！
盈利預測與估值
公司作為國內(nèi)汽車被動安全細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主業(yè)受益于需求提升+成本下行雙重利好將穩(wěn)步成長，同時公司戰(zhàn)略投資徐州博康切入IC光刻膠賽道，博康作為高端半導體光刻膠國產(chǎn)替代者，將優(yōu)享半導體核心原材料國產(chǎn)化帶來的紅利，基于審慎性原則，穩(wěn)健預計公司未來三年營收分別為15.10/20.18/26.07億元，同比增長25.25%/33.62%/29.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.99/4.60/6.21億元，同比增長12.78%/131.51%/35.08%，對應2022-2024年P(guān)E分別為65/28/21倍。
風險提示
光刻膠研發(fā)和導入進度不及預期；原材料供應鏈中斷影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風險；半導體下游需求不及預期；疫情反復對廠商生產(chǎn)及物流運輸帶來負面影響。
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