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4-10月，盡管三大運(yùn)營(yíng)商受到疫情影響收入增速較Q1有所下降，但仍保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。更重要的是云計(jì)算、大數(shù)據(jù)為代表的新興業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新舊動(dòng)能的結(jié)構(gòu)性切換蘊(yùn)含巨大投資機(jī)會(huì)。三大運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主力軍定位，打開(kāi)未來(lái)廣闊成長(zhǎng)空間，行業(yè)估值重估窗口正式打開(kāi)。維持對(duì)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)月度經(jīng)營(yíng)情況：1-10月電信收入增長(zhǎng)8%，10月單月收入同比增長(zhǎng)6.5%。Q2/Q3收入增速較Q1有所下降，我們認(rèn)為疫情同時(shí)影響了用戶數(shù)和業(yè)務(wù)量：1）用戶居家wifi用的更多導(dǎo)致數(shù)據(jù)流量使用有所減少；2）2C/2H/2B新用戶拓展。運(yùn)營(yíng)商克服疫情表現(xiàn)好于預(yù)期，隨著疫情影響逐漸消除，運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)動(dòng)力有望加強(qiáng)。從收入分部來(lái)看，1-10月流量收入+0.7%、家寬+8%，新興業(yè)務(wù)+33%，占比分別為41%、15%、19%。以產(chǎn)業(yè)數(shù)字化為核心的新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁：
　　2C無(wú)線業(yè)務(wù)：1）用戶數(shù)：1-10月凈增3947萬(wàn)用戶；聯(lián)通用戶增量用戶份額呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)；2）ARPU：移動(dòng)+1%，聯(lián)通+0.2%，Q3 ARPU呈現(xiàn)改善；3）短信業(yè)務(wù)1-10月同比+1.6%；4）語(yǔ)音業(yè)務(wù)1-10月同比-7%，占收比下滑1%至8.6%。
　　2H業(yè)務(wù)：1）1-10月凈增4745萬(wàn)戶；2）ARPU：移動(dòng)+0.2%，Q3 ARPU同比持續(xù)改善。
　　2B產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：1）1－10月完收入2563億元，同比增長(zhǎng)33.1%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比為19.4%，其中云計(jì)算和大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達(dá)127.8%和59.3%，10月當(dāng)月，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)完成新興業(yè)務(wù)收入234億元，同比增長(zhǎng)35.3%，在電信業(yè)務(wù)收入中占比為18.8%；2）IPTV業(yè)務(wù)累計(jì)增長(zhǎng)2532萬(wàn)戶達(dá)到3.7用戶，成為中國(guó)主要的家庭互聯(lián)網(wǎng)入口；3）IoT連接數(shù)累計(jì)增加3.8億達(dá)到18億用戶。
　　重要公告：運(yùn)營(yíng)商有望成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)主力軍：1）9月24日烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)國(guó)家主席習(xí)近平又一次向大會(huì)致賀信。三大運(yùn)營(yíng)商齊發(fā)公告，積極助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；2）中國(guó)移動(dòng)公告增持推遲12個(gè)月，對(duì)未來(lái)股價(jià)形成有力支持。
　　重要新聞：1）11月29日，中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)劉烈宏公開(kāi)發(fā)言，運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)主力軍，以電信行業(yè)為例，延續(xù)幾十年的用戶增長(zhǎng)等老指標(biāo)、老模型已無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估電信行業(yè)的新價(jià)值。2）11月2日，中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)楊杰表示公司將加快“連接+算力+能力”服務(wù)滲透普及，做強(qiáng)做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟(jì)；3）移動(dòng)云OpenAPI2.0亮相；4）中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)航信開(kāi)展戰(zhàn)略合作；5）中國(guó)商飛獲5G專(zhuān)網(wǎng)頻率，5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速；
　　股價(jià)&交易分析：1）股價(jià)方面，11月國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商漲幅居前。11月份，中國(guó)聯(lián)通（A股）、中國(guó)聯(lián)通（H股）、中國(guó)電信（H股）、中國(guó)移動(dòng)（H股）漲幅居前，分別上漲26%、25%、12%、9%；2022年以來(lái)，中國(guó)電信（H股）、中國(guó)移動(dòng)（A股）、T-Mobile US、日本電報(bào)電話（NTT）和日本KDDI漲幅居前，分別上漲33%、31%、29%、24%、23%。2）交易方面，11月份，中國(guó)移動(dòng)（A）月均換手率為1.8%，顯著高于同類(lèi)可比公司；中國(guó)電信（A）、中國(guó)電信（H）月均換手率高于行業(yè)平均水平。
　　分紅&股權(quán)激勵(lì)情況：3大運(yùn)營(yíng)商截至12月7日的股息率分別為：中國(guó)移動(dòng)（A）5.3%、中國(guó)移動(dòng)（H）8.3%；中國(guó)電信（A）4.52%、中國(guó)電信（H）6.8%；中國(guó)聯(lián)通（A）2.56%、中國(guó)聯(lián)通（H）3.1%。分紅與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃詳見(jiàn)正文（本期無(wú)更新）。
　　投資建議：運(yùn)營(yíng)商迎來(lái)近十年最好階段，政策、競(jìng)爭(zhēng)格局、技術(shù)周期及公司治理四大拐點(diǎn)共振，疊加云計(jì)算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展，通過(guò)戰(zhàn)略投資產(chǎn)業(yè)鏈影響持續(xù)增強(qiáng)，重新定義未來(lái)十年成長(zhǎng)空間給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、5G業(yè)務(wù)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)面臨商業(yè)模式不成熟的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。