>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：全球軍費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張，行業(yè)估值再回1%分位-221210
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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來(lái)源： |
中航證券 |
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作者： |
張超,梁晨 |
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一、核心觀點(diǎn)
本周軍工板塊依然維持11月以來(lái)較弱走勢(shì),11月,軍工行業(yè)下跌5.28%,行業(yè)跌幅第1，且是所有行業(yè)中唯一下跌。與之鮮明對(duì)比的是，房地產(chǎn)、金融、消費(fèi)等大幅上漲，上證指數(shù)上漲8.91%。相對(duì)收益方面，無(wú)疑是大幅落后和令人難受的一月。
究其原因，客觀層面，我們需要承認(rèn):
?、偃径裙蓟疖姽こ謧}(cāng)，較二季度顯著提升，達(dá)到6.31%(+1.31pcts)，創(chuàng)下五年來(lái)新高，交易擁擠度較高，這也是基金持倉(cāng)集中度較高個(gè)股（紫光國(guó)微、西部超導(dǎo)、振華科技等）跌幅較大的重要因素;
?、诮鼉赡暌咔橹拢姽び捎谛枨髣傂院凸┙o相對(duì)穩(wěn)定，受疫情影響相對(duì)較小;而疫情復(fù)蘇預(yù)期之下，軍工則成為基本面邊際改善幅度較小的行業(yè)，難以成為市場(chǎng)短期關(guān)注焦點(diǎn);
?、劬嚯x2022年報(bào)、2023年一季報(bào)及預(yù)告，尚有較長(zhǎng)時(shí)間的消息真空期，短期內(nèi)似乎看不到消息面上的刺激，以及基本面上的兌現(xiàn)。
與此同時(shí)，理性層面,我們更要看到:
①行情雖然平淡，行業(yè)異常火熱，軍工行業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，切實(shí)發(fā)生著實(shí)質(zhì)性變化。二十大報(bào)告“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”的表述之下，行業(yè)大邏輯長(zhǎng)邏輯無(wú)憂(yōu)。軍工行業(yè)的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊?，依然有望在全行業(yè)中名列前茅，比較優(yōu)勢(shì)不減。隨著明年開(kāi)始行業(yè)產(chǎn)能釋放速度加快，2023年將是軍工行業(yè)產(chǎn)能集中釋放的第一年，意味著軍工行業(yè)增速有望繼續(xù)上臺(tái)階。在此判斷基礎(chǔ)上，估值切換可期。
?、谌虬踩謩?shì)緊張推動(dòng)軍費(fèi)快速擴(kuò)張，我國(guó)國(guó)防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍然不匹配。本周美國(guó)眾議院通過(guò)了美國(guó)歷史最高記錄的8580億美元軍費(fèi)，而在俄烏沖突以來(lái)，多國(guó)表示要進(jìn)一步提升軍費(fèi)來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前不斷緊張的國(guó)際安全局勢(shì)。2022年中國(guó)國(guó)防預(yù)算占GDP比例約為1.20%，遠(yuǎn)不及美國(guó)的3.25%，這也反映出當(dāng)前我國(guó)國(guó)防實(shí)力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力仍然不匹配，這是現(xiàn)實(shí)矛盾，且愈加緊迫。
?、圮姽す乐捣治辉倩?%。截至2022年12月9日，國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)PE為52.61倍，處于2014年來(lái)的1.56%分位。核心軍工公司的PE中位數(shù)對(duì)應(yīng)2023年30倍左右，2025年的20倍左右。
?、?chē)?guó)企改革三年行動(dòng)收官在即，股權(quán)激勵(lì)加速落地。本周中核集團(tuán)激勵(lì)科技創(chuàng)新“1號(hào)文件”發(fā)布;繼航空工業(yè)之后，兵器工業(yè)也將于12月13日舉辦控股上市公司集體業(yè)績(jī)說(shuō)明的相關(guān)活動(dòng);11月份以來(lái)已有4家軍工集團(tuán)下屬上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案。2022年是國(guó)企改革三年行動(dòng)最后一年，也將是決勝之年，當(dāng)前，各軍工集團(tuán)全力推進(jìn)改革三年行動(dòng)的高質(zhì)量收官，而產(chǎn)生的積極影響更是將延續(xù)至“十四五”未來(lái)的三年。供給側(cè)中的軍工央企高“質(zhì)”“量”發(fā)展也有望持續(xù)，并兌現(xiàn)至各軍工央企所屬企業(yè)的業(yè)績(jī)中。
?、莼久嫔?內(nèi)需外貿(mào)齊飛,軍民雙線(xiàn)共舉,軍工行業(yè)的天花板大幅抬升。軍品訂單依然將逐步兌現(xiàn)，C919首架已于本周交付東航，實(shí)現(xiàn)從О到1的突破，我國(guó)軍貿(mào)將迎來(lái)貿(mào)易順差期。
二、大軍工時(shí)代
所謂“大軍工”，不僅僅是指，軍工行業(yè)迎來(lái)黃金時(shí)代，軍工上市公司加速涌現(xiàn)，在A股中數(shù)量占比和市值占比皆已超過(guò)5%，公募基金持倉(cāng)已超6%，軍工行業(yè)在資本市場(chǎng)中已然占據(jù)了舉足輕重的地位（詳見(jiàn)深度報(bào)告《軍工行業(yè)投資圖譜2022》)。更重要的是,軍工行業(yè)的范疇已大為拓展,譬如三個(gè)重要的“新”領(lǐng)域:軍貿(mào)、民機(jī)、信創(chuàng)。
眼下軍工行業(yè)尚以保內(nèi)需為主，但可以預(yù)見(jiàn)，隨著我國(guó)軍工行業(yè)技術(shù)日益成熟，產(chǎn)能迅速提升，供應(yīng)體系不斷完善，軍工行業(yè)的生產(chǎn)能力將在某個(gè)時(shí)候達(dá)到并超過(guò)國(guó)內(nèi)的軍用需求。我們判斷，富有彈性的軍貿(mào)市場(chǎng)，以及更加廣闊的民機(jī)市場(chǎng)，將成為我國(guó)軍工行業(yè)在未來(lái)幾十年內(nèi)，持續(xù)高增長(zhǎng)的新動(dòng)力和加速度來(lái)源。信創(chuàng)也由黨政軍向更廣泛的領(lǐng)域拓展。
這三個(gè)重要的“新”領(lǐng)域，無(wú)疑意味著軍工行業(yè)的市場(chǎng)空間和天花板，得到數(shù)量級(jí)的抬升。無(wú)論是軍貿(mào)、民機(jī)，還是信創(chuàng)，傳統(tǒng)軍工行業(yè)主體依然是中堅(jiān)力量，并且生產(chǎn)關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整適應(yīng)。如，主機(jī)廠有望繼續(xù)作為軍貿(mào)主體，軍用飛機(jī)、軍用發(fā)動(dòng)機(jī)配套廠商也將逐漸保障商用飛機(jī)、商用發(fā)動(dòng)機(jī)，軍工央企中國(guó)軟件、太極股份、衛(wèi)士通等在信創(chuàng)領(lǐng)域承擔(dān)著關(guān)鍵角色。
三、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
戰(zhàn)斗機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無(wú)人機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制（發(fā)動(dòng)機(jī))，航天彩虹、航天電子(無(wú)人機(jī))，光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技（碳纖維復(fù)合材料)，撫順特鋼、鋼研高納（高溫合金)，西部超導(dǎo)、寶鈦股份（鈦合金)，愛(ài)樂(lè)達(dá)（航空制造)等。
航天裝備（彈、星、鏈等)）產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器（連接器)，天奧電子、海格通信、華測(cè)導(dǎo)航、振芯科技(北斗)，理工導(dǎo)航、北方導(dǎo)航(（導(dǎo)航控制和彈藥信息化)，雷電微力(彈載雷達(dá)制導(dǎo)微系統(tǒng))，盟升電子(衛(wèi)星導(dǎo)航通信)，航天宏圖、中科星圖（衛(wèi)星遙感)、中國(guó)衛(wèi)通（高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))。
信息化+自主可控:
紫光國(guó)微、復(fù)旦微電（軍工芯片)，富吉瑞（紅外)，振華科技、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子（高端電容)，
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