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核心觀點(diǎn)
　　建筑板塊年初以來(lái)受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)，表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。2022年初截至11月底，申萬(wàn)建筑裝飾指數(shù)下跌4.23%，跑贏滬深300指數(shù)約17.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，房屋建設(shè)行業(yè)上漲，漲幅為13.5%，基礎(chǔ)建設(shè)漲幅為-3.0%。橫向看：建筑裝飾行業(yè)PE為9.6倍，在申萬(wàn)行業(yè)中處于低水平?？v向看：今年經(jīng)歷了一段時(shí)間估值修復(fù)，但仍處于歷史低位。
　　央企、國(guó)企、民企分化持續(xù)加劇。建筑公司前三季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健，Q3營(yíng)收加快恢復(fù)。央企、國(guó)企、民企的業(yè)績(jī)分化明顯，央國(guó)企憑借資金、管理等優(yōu)勢(shì)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，強(qiáng)者恒強(qiáng)；而地產(chǎn)下行、疫情反復(fù)、財(cái)政壓力大，導(dǎo)致民企業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。從2022年前三季度新簽訂單來(lái)看，建筑業(yè)新簽訂單23.4萬(wàn)億元，同比+6.8%；其中國(guó)有及國(guó)有控股新簽合同額11.9億元，占比從2018年三季度的40%，提升至51%，央國(guó)企市占率持續(xù)提升。
　　央國(guó)企投資機(jī)遇顯現(xiàn)。
　　從宏觀層面看：1）今年基建投資高增長(zhǎng)。前三季度基建投資累計(jì)同比+11.39%，5月份以來(lái)增速持續(xù)提升，專項(xiàng)債發(fā)行持續(xù)高位，今年新增專項(xiàng)債高達(dá)3.65萬(wàn)億元，與政策性金融工具互為補(bǔ)充，加快落實(shí)并形成實(shí)物工作量。2）房企股融放松。目前對(duì)涉房建筑央國(guó)企來(lái)說(shuō)，主要有PB>1的限制，13家涉房建筑企業(yè)中，安徽建工、中國(guó)能建、宏潤(rùn)建設(shè)、北新路橋PB均大于1，有望率先受益；3）探索中國(guó)特色估值體系，建筑央國(guó)企估值有一定修復(fù)空間。當(dāng)前建筑主要央國(guó)企近10年P(guān)B估值平均分位點(diǎn)16%，PE估值平均分位點(diǎn)17%，處于歷史較低水平，估值有一定修復(fù)空間。4）“一帶一路”國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，前期壓制的基建需求將加速釋放。今年以來(lái)，海外疫情基本放開(kāi)，基建需求將加速釋放，基建在“一帶一路”中扮演重要角色，國(guó)際工程蘊(yùn)含巨大發(fā)展機(jī)遇。
　　從微觀層面看：1）行業(yè)集中度提升，堅(jiān)定看好建筑央國(guó)企龍頭。從2015年開(kāi)始，八大央企的訂單增速開(kāi)始明顯跑贏行業(yè)，新簽合同額市場(chǎng)份額由2014年的24.7%提升至2022年的42.7%。2）央國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率提升，改革見(jiàn)實(shí)效。建筑央國(guó)企近幾年毛利率、凈利率、管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率等指標(biāo)有所改善，經(jīng)營(yíng)效率提升明顯。平均凈利率已從2020年一季度的2.58%逐步提升至2022年三季度底的3.1%。3）抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，安全性更高。央國(guó)企業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，現(xiàn)金流情況更優(yōu)，減值損失較民企更低，資產(chǎn)的安全性有保證。
　　關(guān)注“雙碳”領(lǐng)域：新能源、綠色建筑投資機(jī)會(huì)。1）可再生能源工程市場(chǎng)空間大、確定性高?！笆奈濉逼陂g，能源工程需求旺盛，2萬(wàn)億投資規(guī)模將為工程板塊注入強(qiáng)大動(dòng)力，看好水電龍頭中國(guó)電建，以及在新能源工程領(lǐng)域有豐富施工經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)能建。2）政策推動(dòng)裝配式建筑、BIPV發(fā)展，滲透率提升還有巨大空間。
　　2023年建筑行業(yè)選股思路：業(yè)績(jī)穩(wěn)健、低估值的央企、國(guó)企。建議關(guān)注：中國(guó)建筑（601668）、中國(guó)交建（601800）、中國(guó)電建（601800）、中國(guó)中冶（601618）、山東路橋（000498）、安徽建工（600502）、上海建工（600170）、隧道股份（600820）、精工鋼構(gòu)（600496）、上海港灣（605598）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、基建投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。