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2022年基本面與觀點(diǎn)回顧：22年策略報(bào)告中，我們旗幟鮮明地提出行業(yè)總需求將確定性下行；預(yù)判建材行業(yè)將受地產(chǎn)需求及成本因素雙重沖擊；故于21Q4將行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)至“增持”。我們預(yù)計(jì)22H2有望見(jiàn)到基本面拐點(diǎn)，并看多竣工環(huán)節(jié)。綜合而言，我們把握了行業(yè)基本面演變方向，但對(duì)于政策推進(jìn)速度的設(shè)想偏樂(lè)觀，且并未預(yù)料到疫情的沖擊。22Q4以來(lái)，地產(chǎn)“三支箭”齊射；地產(chǎn)竣工端數(shù)據(jù)邊際改善，且顯著好于開(kāi)工側(cè)。2023年，我們將繼續(xù)堅(jiān)持前述判斷及研究框架：地產(chǎn)鏈的基本面改善“雖然會(huì)遲到，但不會(huì)缺席”。
　　地產(chǎn)鏈：站在新一輪周期的起點(diǎn)。本輪地產(chǎn)周期下行斜率遠(yuǎn)超過(guò)往，銷售數(shù)據(jù)較快下滑主要是受產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)因素（期房交付擔(dān)憂）以及居民購(gòu)買意愿被暫時(shí)壓制所致；隨著地產(chǎn)“三支箭”齊射、因城施策框架下區(qū)域銷售及貸款政策微調(diào)，23年地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈均有望迎來(lái)復(fù)蘇，且我們判斷產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)站在新一輪周期的起點(diǎn)。須注意，從政策出臺(tái)到實(shí)物工作量落實(shí)再到地產(chǎn)銷售復(fù)蘇會(huì)有時(shí)滯；且市場(chǎng)大概率會(huì)對(duì)“新一輪周期”有質(zhì)疑；但這也正是“起點(diǎn)”階段的特征之一。我們強(qiáng)調(diào)本輪周期或不同于以往：1）“交房擔(dān)憂”下，唯竣工環(huán)節(jié)的改善方能對(duì)地產(chǎn)銷售及拿地有提振；2）地產(chǎn)銷售的需求側(cè)更多是“松綁”而非強(qiáng)刺激；保障性租賃住房亦將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有支撐。此外，建材企業(yè)可能也有如下變化：a）本輪周期后，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間信任關(guān)系的重塑需要時(shí)間；“項(xiàng)目墊資”很難再成為供應(yīng)鏈企業(yè)擴(kuò)張的主策略；b）產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)合重組/入股或?yàn)槌B(tài)，且亦是政策鼓勵(lì)方向；c）隨著地產(chǎn)商主體信用風(fēng)險(xiǎn)的逐步化解，行業(yè)前期超額計(jì)提的減值損失有望在23年逐步?jīng)_回。
　　23年投資策略：政策博弈階段可布局二線消費(fèi)建材以及玻璃板塊；23Q2行業(yè)基本面有望迎來(lái)好轉(zhuǎn)，一線消費(fèi)建材品種更優(yōu)；新材料方向亦將是貫穿全年的主線。
　　22Q4-23Q1仍是地產(chǎn)政策的密集出臺(tái)期，實(shí)物工作量難有起色，且不排除出現(xiàn)“倒春寒”的可能；23Q2起進(jìn)入施工旺季，政策效果逐步顯現(xiàn)，且基數(shù)因素會(huì)帶來(lái)企業(yè)基本面的顯著改善。浮法玻璃的量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)將是判斷實(shí)物工作量推進(jìn)的核心指標(biāo)。整體而言，樂(lè)觀因素逐步顯現(xiàn)且將占據(jù)主導(dǎo)，故上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“買入”。
　　1）消費(fèi)建材：政策博弈期，疊加產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合的預(yù)期，二線龍頭彈性更大。建議關(guān)注：亞士創(chuàng)能、兔寶寶、蒙娜麗莎、凱倫股份。行業(yè)基本面則有望在23Q2迎來(lái)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，頭部企業(yè)將進(jìn)入擴(kuò)張快車道。建議關(guān)注：東方雨虹、偉星新材、北新建材、科順股份、堅(jiān)朗五金、三棵樹(shù)。
　　2）玻璃：22年冷修帶來(lái)在產(chǎn)供給收縮約7%，“保交付”邏輯下量?jī)r(jià)均有較好彈性；頭部企業(yè)在新材料/新產(chǎn)品（光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等）的布局有望迎來(lái)開(kāi)花結(jié)果。推薦：旗濱集團(tuán)、南玻A；建議關(guān)注：金晶科技。
　　3）水泥：水泥需求與地產(chǎn)新開(kāi)工關(guān)聯(lián)度較高，仍需觀察地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)演變。中小企業(yè)盈利惡化，或加速區(qū)域整合力度與速度，使頭部水泥企業(yè)重獲成長(zhǎng)動(dòng)能。推薦：華新水泥、海螺水泥；建議關(guān)注：上峰水泥。
　　4）新材料：無(wú)論是在“卡脖子”領(lǐng)域的玻璃新材料、合成石英砂、碳纖維領(lǐng)域，還是已具比較優(yōu)勢(shì)的玻纖、陶瓷纖維等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)仍在不斷探索向前，期待產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)迎來(lái)突破。重點(diǎn)推薦：魯陽(yáng)節(jié)能、凱盛科技、山東藥玻。其他推薦：中復(fù)神鷹、中國(guó)巨石、中材科技、長(zhǎng)海股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：基建投資不及預(yù)期；房地產(chǎn)下行超預(yù)期；原燃材料價(jià)格上漲。