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23年鉑族金屬價格或迎上漲，鉑族金屬回收企業(yè)有望受益于量價齊升
　　1990年至今每次金價上漲時，鉑族金屬價格基本同漲，且大部分時期漲幅超過金價；金價下行或橫盤時，若鉑族金屬供需短缺或改善，也可能走出獨立行情。中國為鉑族金屬最大的消費國，2021年中國鉑/鈀需求在全球占比為35%/27%；但中國鉑族金屬供需錯配明顯，強化回收或是未來中國降低對外依賴度的有效措施。我們認為中國鉑族金屬回收市場具較大擴容潛力。2023年鉑族金屬價格或同步金價迎來上漲，回收企業(yè)有望受益量價齊升。
　　23年鉑族金屬價格或同步金價迎來上漲
　　1990年至今金價上漲時，同為貴金屬的鉑族金屬價格基本同步上漲，但可能提前于黃金見頂，且大部分時期漲幅超過金價；此外金價下行或橫盤時，若鉑族金屬供需短缺/改善時期，也可能走出獨立行情。據(jù)華泰宏觀22.11《海外宏觀：貨幣緊縮效應發(fā)酵，但通脹黏性尤存》，我們預計美聯(lián)儲在23Q1仍會加息1-2次，美元指數(shù)本輪周期見頂可能發(fā)生在2023年1-2季度之間，屆時金價或迎來較好的上漲時間窗口，鉑族金屬價格或同步金價迎來上漲。
　　中國鉑族金屬供需錯配明顯，對外依存度高
　　需求端，中國是鉑族金屬當前最大消費國，2021年鉑/鈀需求約為74/84噸，全球占比分別為35%和27%；汽車是鉑族金屬最大應用領域，2021年全球鉑/鈀/銠在汽車領域的需求占比分別為34.8%/82.6%/91.7%。供應端，鉑族金屬儲量地域分布不均且集中，2021年南非、俄羅斯、北美、津巴布韋合計儲量占比99.9%、鉑/鈀/銠合計產(chǎn)量占比均超過95%。中國鉑族金屬礦產(chǎn)資源匱乏，2021年鉑/鈀礦產(chǎn)量占比僅1.3%/0.6%，供需錯配明顯，對外依存度高。
　　中國鉑族金屬實際回收市場具較大擴容潛力
　　1987-2021年全球鉑族金屬回收產(chǎn)業(yè)增速快，鉑/鈀/銠回收量CAGR8.2%/13.2%/15.2%，明顯高于礦產(chǎn)量CAGR 2.1%/2.3%/2.7%。中國對鉑族金屬需求量大且仍處于增長階段，2011-2021年鉑/鈀需求量CAGR13%/7%，加上之前處理能力不足積累了數(shù)年待處理廢料，中國鉑族金屬潛在回收市場較大且有望持續(xù)增長，預計2025年或超77噸/年，4年CAGR或超10.9%。國內鉑族金屬供需錯配，資源匱乏，回收大概率成為未來主要供給增量，預計未來國內回收或呈現(xiàn)較全球回收更快的產(chǎn)業(yè)增速，我們認為國內鉑族金屬實際回收市場具較大的擴容潛力。
　　鉑族金屬上漲周期中，回收企業(yè)有望受益于量價齊升
　　鉑族金屬回收企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與鉑族金屬價格的聯(lián)動性明顯，鉑族金屬價格走高利于貴金屬回收業(yè)務利潤增厚。鉑族金屬回收企業(yè)較礦企擴產(chǎn)或更容易、周期或更短、預見性也或更強，且更符合ESG投資理念；隨著鉑族金屬價格上漲，回收企業(yè)有望受益于量價齊升紅利，或具有較好投資機會。
　　風險提示：鉑族金屬價格走勢與預期不一致、鉑族金屬回收企業(yè)擴產(chǎn)進度不及預期、汽車報廢數(shù)量不及預期。