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2022年行情回顧：年底社服波動回升跑贏大盤，旅游酒店領漲。截至12月2日，社服行業(yè)自年初累計下跌7.04%，同期滬深300指數下跌21.65%，在申萬一級31個行業(yè)中排名第6。二級行業(yè)旅游景區(qū)、酒店餐飲板塊表現較好收益為正。
　　2022年內疫情反復，居民收入承壓消費疲弱。疫情影響下，2022年人均可支配收入增速承壓，Q2單季度全國居民人均可支配收入為8118元，同比增長4.7%，Q3季度回升至9187元，同比增長5.3%；整體消費信心與消費意愿下降，并維持在87左右的水準。
　　“新十條”后，各地政策持續(xù)動態(tài)調整、邊際優(yōu)化。截至目前，全國已有多地、多場所已陸續(xù)取消核酸陰性、健康碼查驗要求。交通部取消了公共交通出行對核酸陰性和健康碼的查驗；衛(wèi)健委亦表態(tài)所有醫(yī)療機構都將接診陽性患者；文旅部發(fā)布了更新版防疫工作指南，對于旅游景區(qū)、旅行社、娛樂場所等將不再要求提供核酸檢測陰性證明、查驗健康碼、開展落地檢，強調不得隨意關停娛樂場。全國范圍內，旅游出行、就醫(yī)購藥等相關防疫要求持續(xù)調整，陸續(xù)優(yōu)化核酸檢測陰性證明要求。
　　防疫政策優(yōu)化趨勢下，出行消費陸續(xù)迎復蘇。進入12月以來，新一輪的各地政策調整有望再次提振消費信心。伴隨各地出行核酸要求進一步優(yōu)化，預計將依次激活本地消費、周邊游、酒店、免稅、景區(qū)積壓需求。
　　免稅：今年受疫情反復影響，免稅客流波動較大，伴隨海南免稅持續(xù)擴容、豐富供給，預計2023年免稅行業(yè)景氣度將持續(xù)回升，有望釋放超預期彈性空間。行業(yè)成長邏輯不改，伴隨疫情管控優(yōu)化，免稅客流將迎持續(xù)恢復，海口國際免稅城開業(yè)、海棠灣一期二號地開業(yè)等將進一步強化免稅一超多強行業(yè)格局，免稅龍頭中國中免業(yè)績有望迎加速釋放。
　　酒店：疫情推動行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，龍頭逆勢布局市場份額持續(xù)向頭部集中。龍頭加強中高端市場布局，連鎖化率、經營效率穩(wěn)步提升，疫情下頭部酒店業(yè)績承壓，預計后續(xù)防疫政策優(yōu)化將帶來修復彈性，長期來看，供需格局優(yōu)化夯實龍頭競爭壁壘，看好錦江酒店、首旅酒店、華住集團、君亭酒店業(yè)績持續(xù)增長。
　　旅游景區(qū)：防疫政策優(yōu)化，陸續(xù)放松出行限制，短期本地、周邊游有望迎快速反彈，休閑旅游、優(yōu)質景區(qū)有望迎客流回升，關注具備較好業(yè)績成長性、低估值標的宋城演藝、中青旅、天目湖。
　　人服：疫情催化企業(yè)靈活用工需求，政策持續(xù)推進，靈活用工作為“穩(wěn)就業(yè)”重要抓手，滲透率將持續(xù)提升，建議關注科銳國際。
　　風險提示：疫情持續(xù)反復；行業(yè)需求復蘇低于預期；行業(yè)政策推進不及預期；行業(yè)競爭加??；宏觀經濟下行壓力加大；上市公司經營風險；重要股東大幅減持風險；大額商譽減值風險；地緣政治風險。