>> 長江證券-軟件與服務行業(yè)深度研究：內部管理變革是當下工業(yè)軟件板塊的核心看點-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宗建樹 |
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工業(yè)軟件：認知溢價逐漸消失，由估值驅動轉向業(yè)績驅動
當前工業(yè)軟件概念帶來的估值紅利已逐漸消失，股價驅動因素開始回歸業(yè)績。而2022年逐漸頻繁的疫情沖擊從消費需求和未來信心兩個層面對下游制造業(yè)信息化支出形成了壓制，工業(yè)軟件板塊業(yè)績增速呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。聚焦到公司層面，其業(yè)績拐點的到來同時受到下游細分制造業(yè)景氣度（外部）與內部管理變革（內部）的影響，但考慮到外部需求改善存在諸多不定因素，當前時點內部管理變更或成為工業(yè)軟件板塊各標的的核心看點。
恰當?shù)膬炔抗芾碜兏锸枪I(yè)軟件公司長期穩(wěn)定成長的核心要素
工業(yè)軟件公司的擴張可拆分為長期空間上限的開辟與短期細分市場市占率的抬升。從長期維度看，工業(yè)軟件公司的成長是通過內生外延不斷拓產品、跨行業(yè)，從而打開業(yè)績空間上限的過程，這對公司自身的研發(fā)協(xié)同能力（能夠構建產品生態(tài)）與并購消納能力提出了極高的要求，需要公司具備優(yōu)秀的研發(fā)流程調整能力以滿足不斷變化的市場需求；從短期維度看，當前工業(yè)軟件板塊與制造業(yè)類似處于周期底部，內部管理能力更強（體現(xiàn)在利潤與現(xiàn)金流維持），資金體量更大的公司能夠通過收并購行業(yè)尾部公司/團隊的方式實現(xiàn)市占率提升?？紤]到工業(yè)軟件具備強黏性特征，這種市占率的提升幾乎是永久性。總體來看，工業(yè)軟件公司的成長呈現(xiàn)震蕩上行的特性，而恰當?shù)膬炔抗芾碜兏锸蔷S持其成長性的核心要素之一。
鑒往知來，持續(xù)內部管理變革鑄就杰出華為
自1997年起，華為先后在研發(fā)體系、供應鏈體系、財務體系等多個領域開始了持續(xù)不斷的變革，其中多項變革（如集成產品開發(fā)IPD與從線索到現(xiàn)金管理LTC等）被國內企業(yè)學習引用。華為的內部管理變革往往是自上而下的從四個層次（企業(yè)文化、組織架構、業(yè)務流程、考核制度）展開，其中頂層的企業(yè)文化決定了企業(yè)利用和分配資源（資金、人力、時間）的根本原則，中層組織架構決定了企業(yè)資源的組合、利用方式，下層業(yè)務流程決定了已投入資源的運行效率，底層考核制度則決定了上層規(guī)章制度是否能得到有效執(zhí)行。從華為歷次管理變革來看，其變革均是自上而下四個層面的全方位變革，變革的完整性對變革的有效性形成支撐。
變革已經開始，當前時點是最好的內部管理變革時點
景氣度下行周期往往是最好的變革時點。內部管理變革必然會對舊制度進行一定程度的破壞，并在短期內帶來公司運行效率的降低。因此，當下游行業(yè)處于景氣度上升周期時，企業(yè)主要精力將集中于業(yè)務擴張，從而對內部管理變革抱有較急功近利的態(tài)度，變革較容易淪為表面文章。而景氣度下行周期時，降本增效是主要目標，內部管理變革往往會有更長的時間去實施，變革阻力相對更小，效果也會更為明顯。自2021年下半年開始，部分工業(yè)軟件公司（賽意信息、中控技術等）陸續(xù)開啟了諸如LTC、IPD等內部管理變革進程，并在組織架構層面做出了相應調整。考慮到工業(yè)軟件最終的業(yè)務形式依舊是IT實施，其不可避免帶有人力密集屬性。我們認為，在周期底部進行了恰當內部管理變革的相關公司，將同時在短期的市占率提升（依靠良好現(xiàn)金流）與長期的空間上限開辟（依靠體系化的研發(fā)能力）上逐漸顯現(xiàn)優(yōu)勢，并最終實現(xiàn)自身業(yè)績規(guī)模的長期穩(wěn)定增長。
風險提示
1、制造業(yè)景氣度修復不及預期；
2、內部管理變革效果不及預期。
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