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從海外消費修復經(jīng)驗看，美國消費修復較快，率先進入后疫情時代。美國憑借多輪財政補貼，帶動個人儲蓄率從2020年初的6.5%上升至33%，短期內成功刺激消費。隨著美國今年個人儲蓄率回落至疫情前水平，報復性消費曇花一現(xiàn)，2023年需求熱難以長存。去除高通脹帶來的名義增長外，目前美國實際消費基本已恢復到疫情前的增長水平。隨著美聯(lián)儲加息后通脹緩和，2023年，消費上行的驅動力將從消費熱逐步轉變?yōu)楣┙o側的逐漸修復。
　　歐洲憑借刺激政策延緩衰退，反彈雖易復蘇難。歐洲年初疫情防控放寬后亦未能像美國一樣較快回落，經(jīng)濟復蘇難度加大。對于已經(jīng)在衰退中的歐洲而言，今年歐洲多國GDP增速超預期，雖然家庭總體支出尚未回到疫情前水平，但食飲消費作為剛需并未縮減。2023年，在能源危機、通脹高壓、歐洲央行加息的背景下，預計歐洲將持續(xù)溫和衰退。
　　東亞國家經(jīng)濟活力強于歐美，發(fā)展中國家消費韌性強勁。亞洲多數(shù)國家前期防疫管控較強，今年一次性放開造成的沖擊有限。在經(jīng)濟表現(xiàn)上，亞洲發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體之間表現(xiàn)分化較大，以越南為代表的新興經(jīng)濟體今年經(jīng)濟表現(xiàn)尤其亮眼。此外，亞洲消費者對未來的信心強于歐美國消費者，預計未來亞洲繁榮帶動全球經(jīng)濟的趨勢不會改變。
　　我國過去三年間與海外路徑差別較大，著眼未來，中國的經(jīng)濟復蘇在時間和空間方面均有更好的前景。過去三年間，新冠疫情反復數(shù)次，并在國內整體呈“W”發(fā)展，較大程度影響社會經(jīng)濟活動，隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化，精準科學防疫的大方向已然明確。在各地市積極響應下，生產端復工復產，消費端場景、信心逐步恢復，經(jīng)濟復蘇已在途中。
　　消費時鐘持續(xù)轉動，疫情僅是短期擾動，未改變消費趨勢。當前消費進入存量階段，消費處在“調結構”的初級階段，存量競爭是推動第二階段“品牌化”、第三階段“消費升級”的有形力量。預計疫情緩和、經(jīng)濟復蘇均將帶來消費場景及消費者信心的快速恢復。從食飲各子賽道基本面看，白酒、啤酒以及調味發(fā)酵品等板塊展現(xiàn)較強的業(yè)績韌性與復蘇彈性，并在疫情相對可控階段展現(xiàn)較高業(yè)績增長彈性。在疫情等沖擊下，其他細分賽道短期業(yè)績波動性較大，但長期需求邏輯未變，即在內循環(huán)、消費升級擴容趨勢下，結構性機會仍將不斷演繹。
　　高端白酒抗壓能力強，短期業(yè)績確定性高，長期量價齊升趨勢。目前pe值約處于本輪上行周期（2016.1.1-至今）的30%分位數(shù)，估值端性價比持續(xù)凸顯。次高端酒今年受疫情影響較大，酒企表現(xiàn)亦有所分化，預計明年品牌分化趨勢或進一步加劇。從長期看，次高端賽道升級擴容趨勢不改，酒企結構升級、全國化擴張邏輯清晰，估值端逐步回歸合理區(qū)間，未來彈性較高。地產酒龍頭短期業(yè)績韌性強，長期有望在省內實現(xiàn)強者恒強，同時次高端產品全國化擴張帶來業(yè)績增長彈性，估值端則逐步回歸合理區(qū)間。
　　啤酒行業(yè)結構升級受供需兩端共同支撐，確定性強。從供給端看，啤酒行業(yè)進入成熟階段，在市場格局相對穩(wěn)定的背景下，龍頭公司通過優(yōu)化產品結構提升盈利能力的意愿強烈。從需求端看，一方面新主力消費群體注重品質與差異化，另一方面疫情后中高檔啤酒或顯現(xiàn)“口紅效應”，中高檔啤酒消費需求旺盛。提價逐漸從被動行為轉變成常態(tài)化動作，銷售投放理性，順利鞏固提價成果。
　　大健康板塊在疫情后隨著消費者對個人免疫力的關注度提升，迎來難得的消費者教育期。保健品行業(yè)規(guī)模大、品類多，其中膳食營養(yǎng)補充劑（VDS）市場規(guī)模接近2000億元，占據(jù)保健品半壁江山。VDS目前行業(yè)格局分散，具備品牌優(yōu)勢的公司在本輪消費者教育中有望受益最大。2022年我國乳制品產量延續(xù)復蘇態(tài)勢，在疫情常態(tài)化背景下，乳制品作為營養(yǎng)健康的食品，獲得消費者青睞。其中，常溫白奶作為基礎乳制品，消費提升空間仍舊很大，在營養(yǎng)健康意識提升的背景下獲得較好下沉機遇。奶酪的消費習慣處于培育期，消費量增速快，增長空間大。國產奶粉崛起將改寫市場競爭格局，龍頭受益于行業(yè)集中度提升。目前乳制品板塊估值處于低位，龍頭乳企估值低于板塊水平，在疫情后的板塊機遇中增長空間較大。
　　大眾食品新趨勢和新賽道需要時間的檢驗，產品力與渠道力深耕成為業(yè)績保障的重要基石。受疫情影響，消費需求下降、消費場景缺失、跨區(qū)配貨受阻等問題接踵而至，對大眾食品消費需求產生了較大影響，但新需求不是真的消失，而是演變。目前頭部企業(yè)著力發(fā)力渠道、拓寬合作模式、增加產品曝光度，隨著部分重點市場的消費復蘇、跨市場配貨情況隨交通運輸改善逐漸好轉，大眾食品業(yè)績彈性顯現(xiàn)。
　　疫情防控優(yōu)化大趨勢明確，餐飲線下客流恢復。餐飲收入復蘇落后于其他消費，疫情以來，各類幫扶餐飲的政策頻出，從供給端支持復蘇。消費券等刺激措施對回補消費有促進作用，后續(xù)業(yè)績改善空間大。疫情加速了餐飲行業(yè)優(yōu)勝劣汰，行業(yè)出清，未來隨著疫情防控優(yōu)化、出行限制邊際轉好，我們看好頭部餐飲企業(yè)的修復彈性。當前餐飲仍處于“大行業(yè)，小公司”的現(xiàn)狀，未來需求大、供給穩(wěn)定、易標準化的細分賽道