>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報：曲線有望走陡-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點。我們認(rèn)為后市曲線有望走陡，建議投資者積極參與曲線的交易機會。我們預(yù)測十年期國債期貨T2303的運行區(qū)間為99.2-100.0，十年期國債220019維持2.80-2.93區(qū)間震蕩。近期T2303進入反彈周期，疫情政策落地后市場均作為利空落地在進行定價，贖回問題也迎來監(jiān)管層面的“窗口呵護”，市場的恐慌情緒有所緩解。
從曲線的走勢來看，長債企穩(wěn)反彈，但是短債仍然在被拋售。在十一月市場定價“疫情政策轉(zhuǎn)向”的過程中，曲線大幅平坦化，這與當(dāng)前的環(huán)境“資金面寬松，經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)”是明顯背離的，核心在于本輪理財?shù)内H回潮仍然在持續(xù)，且央行的貨幣政策意圖不夠明確（11月初大幅提升資金價格中樞，12月又迅速回落），銀行的負(fù)債端承壓的現(xiàn)象并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單未出現(xiàn)大幅回落。
首先，流動性方面，步入12月之后資金價格已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回落，理財?shù)内H回盡管在持續(xù)，但是非理性的負(fù)反饋拋債在持續(xù)寬松的流動性環(huán)境下難以持續(xù)較長時間，短債有望迎來確定性更高的修復(fù)。
而長債的定價中，我們認(rèn)為在疫情政策定價結(jié)束后，仍然會進入基本面的回歸定價。我們認(rèn)為這輪十一月的政策定價中，使得長債迅速上行的底層因素是央行并未釋放寬松信號，而是轉(zhuǎn)向中性。因此長債的下一輪修復(fù)前，我們需要看到央行在MLF續(xù)做的窗口期進一步明確政策意圖，以及銀行負(fù)債端在降準(zhǔn)資金落地后出現(xiàn)緩解，配置資金重新入場，帶動市場預(yù)期的轉(zhuǎn)向。
回到交易策略上，我們認(rèn)為當(dāng)前短債配置價值已經(jīng)凸顯，長債短期或進入震蕩，曲線有望走陡。在上述影響長債定價的因素進一步明晰后，長債有望迎來基本面修復(fù)的下行行情。
資金市場。上周央行公開市場共投放100億，共到期3170億，凈投放3070億。公開市場操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.0%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.62%。
一級市場。上周共發(fā)行利率債12只，總發(fā)行2529.5億，凈融資-9243.4億。其中國債共發(fā)行2153.9億元，凈融資-9302億，地方債共發(fā)行375.6億，凈融資58.6億。本周預(yù)計利率債總發(fā)行9068.1億，凈融資7915.2億，相比以往單周額度處于較高水平。
二級市場。上周十債活躍券220019整體處于2.96-2.89震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行回歸常規(guī)的流動性續(xù)做，資金面整體寬松，隔夜資金價格繼續(xù)維持在1.0%附近。上周市場圍繞以下幾個主線展開，首先是全國疫情防控政策出現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)化的信號，市場預(yù)期的一致使得債市走出利空落地的走勢。其次是央行上海總部、上海銀保監(jiān)局召開上海金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展座談會，進一步支持地產(chǎn)發(fā)展。最后，理財贖回的余溫仍在，市場周中的波動率仍然較大。
本周重點關(guān)注。資金面：本周逆回購到期100億，MLF到期5000億，關(guān)注央行針對流動性的續(xù)做情況。基本面：12月15日公布11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
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