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行業(yè)投資觀點(diǎn)：疫情防控優(yōu)化與房地產(chǎn)融資兩項(xiàng)重要政策的重大變化對(duì)行業(yè)預(yù)期的改善力度大。即使面臨本輪降息周期最后一降的風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)息差與營收增速仍會(huì)隨于明年下半年隨利率水平企穩(wěn)。房地產(chǎn)融資政策轉(zhuǎn)向積極后，房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)確定性進(jìn)一步加強(qiáng)：開發(fā)商出險(xiǎn)面已經(jīng)充分、銀行涉房資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升進(jìn)度過半。另外，房地產(chǎn)行業(yè)融資政策轉(zhuǎn)向后，房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)暴露曲斜率明顯放緩，這將明顯減輕明年不良生成壓力。2016年以來銀行行情的宏觀經(jīng)濟(jì)周期屬性非常明顯，具有代表性指標(biāo)是制造業(yè)PMI與負(fù)債端資金利率，兩者與銀行指數(shù)行情高度正相關(guān)。這對(duì)把握行情節(jié)奏具有很好的借鑒意義。當(dāng)前PMI處在階段性低位，同業(yè)存單收益率明顯上升，均指向銀行股向上修復(fù)行情。建議重點(diǎn)關(guān)注邏輯順暢的江浙地區(qū)城農(nóng)商行與估值大幅回落、基本面優(yōu)異的標(biāo)桿銀行。
　　行情回顧：上周，銀行（中信）指數(shù)+3.49%，滬深300指數(shù)+3.29%。子版塊中，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行指數(shù)分別+1.84%、+4.71%、+2.97%、+2.13%。個(gè)股普漲，頭部中小銀行繼續(xù)領(lǐng)漲。招商銀行（+6.86%）、平安銀行（+6.20%）、郵儲(chǔ)銀行（+6.16%）、光大銀行（+5.76%）、蘇州銀行（+5.08%）表現(xiàn)前五；常熟銀行（+0.93%）、蘭州銀行（+1%）、重慶銀行（+1%）、農(nóng)業(yè)銀行（+1.05%）、渝農(nóng)商行（+1.11%）表現(xiàn)后五。至12月9日，銀行指數(shù)（中信）PE(TTM)為4.58倍，PB(MRQ)為0.54倍，均位于10月所創(chuàng)歷史新低附近。將超過不良余額部分的撥備還原為凈資產(chǎn)后，上市銀行整體PB(MRQ)為0.47倍，該估值水平隱含不良率為5.42%，較賬面不良率高4.11個(gè)百分點(diǎn)。
　　同業(yè)存單發(fā)行跟蹤：加權(quán)平均發(fā)行利率再度上升。商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為4986億元，到期規(guī)模2603億元，凈融資2383億元。各期限同業(yè)存單加權(quán)平均發(fā)行利率環(huán)比上行14bp至2.44%，結(jié)構(gòu)上看，1M發(fā)行利率環(huán)比繼續(xù)上升，3M-1Y發(fā)行利率重回升勢。中短期限發(fā)行量環(huán)比增加，1M與6M發(fā)行量環(huán)比分別明顯增加352與1487億元。
　　金融監(jiān)管跟蹤：銀保監(jiān)會(huì)修訂國別風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。中國銀保監(jiān)會(huì)對(duì)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理指引》進(jìn)行了修訂，形成《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國別風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（征求意見稿）》。隨著國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)（IFRS9）的實(shí)施和我國關(guān)于金融工具確認(rèn)和計(jì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（CAS22）的更新落地，銀行業(yè)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提已由已發(fā)生損失法過渡到預(yù)期損失法，《指引》要求銀行在減值準(zhǔn)備之外計(jì)提國別風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備導(dǎo)致與新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不銜接進(jìn)而產(chǎn)生重復(fù)計(jì)提的問題。針對(duì)該問題，本次修訂將國別風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備納入所有者權(quán)益項(xiàng)下，作為一般準(zhǔn)備的組成部分，并需符合財(cái)政部對(duì)一般準(zhǔn)備的監(jiān)管要求。即如果銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)一般準(zhǔn)備充足且符合財(cái)政部相關(guān)要求，可以視同其足以覆蓋國別風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，該機(jī)構(gòu)不必重復(fù)計(jì)提國別風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備；如果銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)一般準(zhǔn)備不充足且未達(dá)到財(cái)政部相關(guān)計(jì)提底線要求，則機(jī)構(gòu)需要從未分配利潤中計(jì)提國別風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，并納入一般準(zhǔn)備之中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：涉房資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。