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社服零售行業(yè)基本面復(fù)盤
　　1）疫情期間，需求端消費(fèi)升級暫緩導(dǎo)致供給創(chuàng)造需求也暫緩。復(fù)盤消費(fèi)行業(yè)發(fā)展，新供給的出現(xiàn)往往能帶來新的發(fā)展紅利期，伴隨著新的消費(fèi)浪潮。但疫情期間消費(fèi)需求下滑導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營受阻、創(chuàng)新動(dòng)力不足，供給創(chuàng)造暫緩，如酒店、化妝品、餐飲等品牌推新速度下降，市內(nèi)免稅新業(yè)態(tài)政策出臺(tái)推遲。
　　 2）存量產(chǎn)品生命周期持續(xù)釋放，部分行業(yè)有一定青黃不接。由于疫情期間供給創(chuàng)新減少，擴(kuò)張?jiān)鲩L大多來源于原有品牌或業(yè)態(tài)，如酒店、餐飲開店大多來自原有優(yōu)勢品牌，免稅也基本靠離島免稅業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)增長。部分子行業(yè)或面臨著“舊產(chǎn)品生命周期見頂、無新產(chǎn)品接力”青黃不接的情況。
　　 3）當(dāng)前基本面為周期底部，消費(fèi)復(fù)蘇是一個(gè)供需相互促進(jìn)的長期過程。無論從供給還是需求角度看，當(dāng)前均為消費(fèi)的周期底部。消費(fèi)復(fù)蘇是一個(gè)供給需求相互促進(jìn)、由點(diǎn)到面的長期過程，隨著終端需求修復(fù)，企業(yè)經(jīng)營正常創(chuàng)新動(dòng)力充足，更多供給創(chuàng)造進(jìn)一步助推新的消費(fèi)浪潮，但從短期來看消費(fèi)能否回到疫前水平具有不確定性。
　　社服零售行業(yè)行情復(fù)盤
　　1）估值：前期估值提升，后期估值消化。前期消費(fèi)板塊表現(xiàn)活躍，中期反映復(fù)蘇預(yù)期，后期估值持續(xù)消化，當(dāng)前尚未回調(diào)至合理水平。其中美護(hù)板塊具備高成長、高確定性，疫情期間享有較高估值溢價(jià)。
　　2）股價(jià)：板塊輪動(dòng)補(bǔ)漲。根據(jù)受益疫情后期消費(fèi)復(fù)蘇的相關(guān)性區(qū)別，在復(fù)蘇行情中出現(xiàn)了板塊輪動(dòng)補(bǔ)漲，行情演繹順序?yàn)椋壕频辍舛悺肆Α惋嫛鼍秤巍⒉┎?。酒店最直接受益出行?fù)蘇；免稅人力均經(jīng)歷了“上漲-受損下跌-認(rèn)知改變估值修復(fù)”的邏輯變化；餐飲依賴于線下消費(fèi)場景的復(fù)蘇有一定滯后；出境游、博彩與出入境相關(guān)性強(qiáng)，最后表現(xiàn)。
　　3）市場風(fēng)格：經(jīng)歷了大小票切換。2022年市場風(fēng)格逐漸呈現(xiàn)由大票切換至小票的趨勢，由于核心大票此前復(fù)蘇預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)，且基本面無明顯變化，小票關(guān)注度提升，君亭酒店、同慶樓、米奧會(huì)展等標(biāo)的漲幅亮眼。
　　投資方向選擇：1）復(fù)蘇前期部分小市值高增長標(biāo)的關(guān)注度與彈性均較高。2）復(fù)蘇中后期，普遍尋求確定性，市場最終會(huì)在穩(wěn)態(tài)經(jīng)營的基礎(chǔ)上做性價(jià)比的對比和評估，推薦關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性高的核心標(biāo)的與具備較高性價(jià)比的低估值板塊。
　　各板塊投資建議：1）免稅：前期政策受益打開行業(yè)供給上限，復(fù)蘇增速高，成長確定性較強(qiáng)。2）酒店：出行直接受益板塊，需求剛性+上行周期+龍頭加速拓店，復(fù)蘇彈性高。3）人力：受益需求復(fù)蘇，靈活用工景氣度加速修復(fù)、招聘市場回暖復(fù)蘇，目前板塊估值處相對底部。4）博彩：客流、政策、經(jīng)濟(jì)三重底，行業(yè)基本面周期底部；牌照發(fā)放，政策風(fēng)險(xiǎn)釋放；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)估值抬升。5）景區(qū)：長短線客源先后復(fù)蘇、需求反彈，供給優(yōu)化、格局改善、管理能力提升驅(qū)動(dòng)增長。6）會(huì)展：剛性需求逐步釋放，模式創(chuàng)新+新增市場+行業(yè)格局優(yōu)化，復(fù)蘇高彈性。7）出境游：直接受益出境恢復(fù)，需求復(fù)蘇，新業(yè)態(tài)、新渠道拓展，穩(wěn)步增長。8）醫(yī)美：隨防控政策持續(xù)優(yōu)化，線下消費(fèi)場景有望快速復(fù)蘇，中游機(jī)構(gòu)端線下客流回升+上游生產(chǎn)端出貨加速，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升。9）化妝品：流量紅利減少，龍頭品牌推出大單品提升實(shí)力，集團(tuán)化趨勢較為明顯。10）餐飲：疫情后期客流恢復(fù)或有望驅(qū)動(dòng)同店提升，開店節(jié)奏有望優(yōu)化。11）珠寶：開店同店有望迎來雙復(fù)蘇，黃金高景氣維持，當(dāng)前估值較低。12）墓園：龍頭護(hù)城河深，長期增長穩(wěn)健，估值處于歷史底部。
　　行業(yè)評級與投資策略：隨著國內(nèi)疫情管控政策進(jìn)一步優(yōu)化，疊加國內(nèi)醫(yī)療資源建設(shè)推進(jìn)、疫苗接種率提高、新冠特效藥推進(jìn)，推薦出行鏈及疫情后期復(fù)蘇主線板塊，維持商貿(mào)零售行業(yè)“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，疫情反復(fù)影響出行客流，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期，新業(yè)態(tài)和新店拓展速度不及預(yù)期，行業(yè)競爭持續(xù)加劇。