>> 中信證券-科技行業(yè)前瞻研究重大事項點評：從美國11月CPI數(shù)據(jù)看當(dāng)下的美股科技股-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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美國11月CPI多項指標均低于預(yù)期，連續(xù)兩個月展現(xiàn)出放緩勢頭，表明通脹最糟糕時期可能已經(jīng)過去，并有望為美聯(lián)儲在2023年年初加息步伐的放緩提供了數(shù)據(jù)上支撐。伴隨通脹數(shù)據(jù)拐點的基本確認，美股科技股主要矛盾正逐步從分母端估值壓制轉(zhuǎn)向分子端業(yè)績。當(dāng)前美股半導(dǎo)體預(yù)期已基本觸底，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則有望通過成本&費用積極控制實現(xiàn)2023年業(yè)績增速同比改善，軟件SaaS板塊2023年業(yè)績預(yù)期下修風(fēng)險亦在三季報后大幅釋放。未來6~12個月，美股科技板塊向上的經(jīng)營周期、中期良好的業(yè)績確定性&成長性，以及板塊當(dāng)前處于歷史底部的估值水平、機構(gòu)對美股科技股較低持倉等，均支撐我們對板塊保持樂觀看法，建議自下而上，關(guān)注個股凈利潤、FCF，以及美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)轉(zhuǎn)向帶來的分母端彈性，我們建議重點關(guān)注的個股順序為：亞馬遜、特斯拉、英偉達、臺積電、Snowflake、Datadog、美光、AMD、微軟、Salesforce、ServiceNow等。
▍事件背景：北京時間2022年12月13日晚，美國勞工部公布了11月的最新CPI數(shù)據(jù)，11月未季調(diào)CPI年率7.1%，公布前平均預(yù)期為7.30%，10月份為7.70%；11月未季調(diào)核心CPI年率6%，公布前平均預(yù)期為6.10%，10月份為6.30%。其中，11月未季調(diào)CPI連續(xù)兩個月回落，且為2021年12月以來最小增幅?？鄢称泛湍茉吹南M者價格指數(shù)11月份月率上漲0.2%，較上年同期上漲6%。在CPI數(shù)據(jù)公布后，美股股指期貨集體拉升。
▍通脹數(shù)據(jù)：最高點大概率已經(jīng)過去，通脹拐點基本確認。美國11月CPI多項指標均低于預(yù)期，并連續(xù)兩個月展現(xiàn)出放緩的勢頭，表明通脹最糟糕的時期大概率已經(jīng)過去，并為美聯(lián)儲在2023年年初加息步伐的放緩提供了數(shù)據(jù)上的支撐。具體看本次CPI中的細分項目，在9月及10月CPI中貢獻較大的二手車和卡車價格在11月出現(xiàn)了很大下滑，較10月下降了2.9%。美國勞工統(tǒng)計局在報告中指出，住房仍然是目前通脹構(gòu)成中服務(wù)類增長最快的一部分，11月住房租金的上漲抵消了能源價格的下降。因為住房在通脹計算的遲滯性較強，通常需要延后半年至1年的周期，我們才能看到住房部分價格的回落。總體來看美聯(lián)儲未來的政策走向，目前盡管通脹年率仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標，但本次CPI的下降能看出通脹勢頭已經(jīng)放緩，疊加經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)的下滑，加強了美聯(lián)儲將在2月放緩加息步伐的理由。12月13日晚的利率互換市場顯示，預(yù)計美聯(lián)儲到2023年3月將累計加息100個基點，此前預(yù)期為加息110個基點，目前主要的分歧點在于2023年2月美聯(lián)儲會加息25bps或者50bps。但考慮到住房等服務(wù)類條目的通脹黏性，美聯(lián)儲可能放緩加息步驟但保持一個較高的終端利率水平，并在此基礎(chǔ)上停留足夠長的時間。
▍美股科技股：市場核心矛盾逐步轉(zhuǎn)向分子端業(yè)績，樂觀看待中期市場表現(xiàn)。今年以來，持續(xù)高通脹帶來的政策利率快速、大幅抬升，使得美股科技股估值被大幅壓縮，并成為全球表現(xiàn)最差的權(quán)益資產(chǎn)之一。伴隨美國通脹拐點的基本確認，本輪美聯(lián)儲貨幣緊縮逐步接近尾聲，分母端約束基本消除，市場核心矛盾轉(zhuǎn)向分子端。結(jié)合宏觀經(jīng)濟、基本面、估值等維度因素的綜合考量，我們樂觀看待美股科技股未來6~12個月表現(xiàn)?？紤]到美國企業(yè)、居民部門相對健康的資產(chǎn)負債表，本次美國經(jīng)濟衰退即使發(fā)生，幅度料將相對溫和。疫情后企業(yè)數(shù)字化、云化進程明顯加快，個人用戶線上習(xí)慣亦基本得以保留，云計算作為當(dāng)前美股科技板塊的核心驅(qū)動力，中期成長動力充足。目前美股科技板塊&企業(yè)估值水平已回到2016~2018年水平，主要投資機構(gòu)對科技巨頭的相對持倉，亦創(chuàng)下了最近十年來的新低：
1）軟件SaaS：業(yè)績預(yù)期下修風(fēng)險大幅釋放，關(guān)注分母端估值彈性。三季報之后，市場對板塊2023年業(yè)績預(yù)期已開始得到明顯修正，尾部風(fēng)險大幅降低。同時經(jīng)濟下行期，企業(yè)正從過去“關(guān)注各領(lǐng)域最好的產(chǎn)品模塊”向“少數(shù)供應(yīng)商一體化解決方案”轉(zhuǎn)變，以有效控制支出，平臺型廠商料持續(xù)受益。中期維度，預(yù)計企業(yè)勞動力成本、向訂閱模式轉(zhuǎn)變將支撐美股軟件板塊持續(xù)維持雙位數(shù)增長，以及經(jīng)營效率的不斷改善，但市場投資機會將更多從應(yīng)用軟件向基礎(chǔ)軟件遷移。估值層面，目前美股軟件板塊EV/S、EV/S/G分別僅為5.5x、0.27x，基本回到了2016~2018年的水平，已較多反映了后續(xù)板塊業(yè)績預(yù)期下修風(fēng)險。
2）半導(dǎo)體&硬件：預(yù)期觸底，但底部徘徊時間可能長于2018/19年。當(dāng)前全球PC、智能手機市場正處于艱難庫存去化階段，疫情期間提前透支、通脹對市場需求損害、較高的庫存水平等，料導(dǎo)致庫存去化周期長于歷史平均。服務(wù)器市場短期仍維持強勁，但考慮到企業(yè)IT支出趨向保守，以及云計算巨頭CAPEX上行周期的結(jié)束，我們?nèi)孕杈o密跟蹤2023年全球服務(wù)器銷量表現(xiàn)；全球半導(dǎo)體庫存大概率已在2022Q3見頂，同時年初至10月低點，美股半導(dǎo)體板塊調(diào)整深度亦接近過去幾次下行周期水平。但考慮到本次半導(dǎo)體下行周期中，除了供給端因素外，需求端收縮亦是重要推動，預(yù)計本次半導(dǎo)體板塊底部徘徊時間有可能長于歷史平均水平。
3）互聯(lián)網(wǎng)：業(yè)績增速料將在2022H2觸底。本次疫情對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營
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