>> 浙商證券-顧家家居(603816)點評報告：剝離璽寶業(yè)務，內生外貿床墊有望接力、輕裝上陣-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 755KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
顧家家居發(fā)布公告出售璽寶家居51%股權
公司公告：擬以1.61億出售璽寶家居股權51%給原始股東恒翔投資，并獲得5000萬元業(yè)績承諾補償金額，其中5000萬業(yè)績承諾補償金預計體現在22年利潤中（現金支付時間為23.4.30、23.12.31、24.3.30），1.61億股權轉讓款將在未來3年收到（23、24、25年分別支付0.8、0.4、0.4億），利好公司現金流回籠。
聚焦內生床墊外貿業(yè)務發(fā)展，墨西哥基地將提供產能支撐
剝離影響：
1）商譽方面，18年底4.24億收購璽寶51%股權時產生商譽2.45億，已在20年底全部計提減值完畢。
2）璽寶家居原始股東業(yè)績承諾為19、21、22年3年累計凈利潤1.95億以上，實際19、21、22H1合計凈利潤僅8100萬，主要受到預期之外的海外疫情+床墊二次反傾銷影響（璽寶產能主要在馬來西亞，遷往中國臺灣、韓國的進度受到疫情影響未能順利推進），經雙方協(xié)商補償款定位5000萬元。
3）公司內生外貿床墊拓展順利，22Q1-Q3實現收入3.7億（+362%）、收入貢獻已超過璽寶，后續(xù)搭載墨西哥基地（不受反傾銷影響）有望進一步抬升供應鏈份額；預計璽寶剝離對公司外貿床墊業(yè)務影響有限。
外貿訂單預計在23H1逐漸企穩(wěn)，經營利潤率預期持續(xù)改善
受到21年高基數+美國家具庫存較高影響，22年公司外貿業(yè)務訂單延續(xù)下滑態(tài)勢，后續(xù)伴隨庫存消化+公司持續(xù)開拓海外優(yōu)質客戶訂單+墨西哥產能釋放增強公司在北美區(qū)業(yè)務的競爭力，看好23H1開始公司外貿訂單逐步企穩(wěn)。利潤率方面，自歐亞非總分管外銷以來，不斷聚焦精益制造提效與客戶結構優(yōu)化，本次璽寶剝離后精力更加聚焦，看好外貿業(yè)務盈利能力持續(xù)改善。
內貿戰(zhàn)略堅定執(zhí)行，大店模式拓展順利
1）內貿零售公司軟體+定制一體化與大店戰(zhàn)略堅定執(zhí)行，在客單價和轉化率上逐步顯現成效。
2）三大高潛品類保持快速增長，22Q3單季度三大高潛品類增長仍然保持高于內銷整體的成長，其中功能沙發(fā)增長21%、定制增長18%、床&床墊增長11%。
3）堅持“1+N+X”的渠道戰(zhàn)略，鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢，加快融合大店布局速度，并成立整裝家裝渠道拓展部，與業(yè)之峰等裝企開展合作，流量結構進一步優(yōu)化。
盈利預測與估值
我們認為顧家家居是軟體+定制一體化大家居強α龍頭，運營逐漸零售化，份額提升確定性強，看好其作為消費白馬長期價值。預計22-24年實現收入195億（+6.35%)、226億(+15.67%)、260億（+15.18%），歸母凈利19.09億(+14.68%)、20.94億(+9.7%)、24.43億（+16.67%），對應PE分別為18.52X、16.88X、14.47X，維持“買入”評級。
風險提示：渠道建設不達預期，房地產調控超預期
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