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事件：上市險(xiǎn)企披露2022年1-11月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)。
　　投資分析意見(jiàn)：儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)需求旺盛、長(zhǎng)端利率上行、地產(chǎn)“三支箭”政策落地，保險(xiǎn)資負(fù)兩端持續(xù)改善，維持保險(xiǎn)行業(yè)看好評(píng)級(jí)。保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，我們認(rèn)為：1）負(fù)債端NBV迎拐點(diǎn)。22年保險(xiǎn)行業(yè)已進(jìn)入復(fù)蘇周期，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求旺盛+隊(duì)伍規(guī)模企穩(wěn)，個(gè)險(xiǎn)渠道復(fù)蘇加速。太保、友邦中國(guó)3Q22單季NBV轉(zhuǎn)正，國(guó)壽、友邦、新華等開(kāi)門(mén)紅進(jìn)度均超同期；2）投資端長(zhǎng)端利率和權(quán)益市場(chǎng)回暖，地產(chǎn)“三支箭”落地使保險(xiǎn)地產(chǎn)投資信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)減弱，投資收益和凈利潤(rùn)顯著受益。3）政策端個(gè)人養(yǎng)老系列政策落地、稅優(yōu)健康險(xiǎn)和長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)等產(chǎn)品創(chuàng)新規(guī)則完善，提振中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄+健康管理需求。當(dāng)前3大A股壽險(xiǎn)PEV平均0.47倍，處于歷史底部，估值分位數(shù)在歷史5%~18%區(qū)間。推薦排序：壽險(xiǎn)：中國(guó)人壽、中國(guó)太保、友邦保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)；財(cái)險(xiǎn)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人保。
　　壽險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)增速普遍環(huán)比下滑，部分險(xiǎn)企開(kāi)門(mén)紅進(jìn)度超去年同期。1）保費(fèi)累計(jì)增速除太保外均環(huán)比有所下滑。上市險(xiǎn)企1-11月累計(jì)保費(fèi)增速除太保外均環(huán)比有所下滑，增速排名：太保(+6.6%)＞人保(+2.2%)＞新華(+1.1%)＞國(guó)壽(-0.3%)；上市險(xiǎn)企當(dāng)月同比增速分化，增速排名：太保(+23.3%)＞新華(+0.3%)＞國(guó)壽(-9.1%)＞人保(-55.1%)，預(yù)計(jì)太保明顯增長(zhǎng)主因今年抓緊收官且同期基數(shù)較低；國(guó)壽負(fù)增主要受開(kāi)門(mén)紅啟動(dòng)影響，目前重新啟動(dòng)22年收官，預(yù)計(jì)12月保費(fèi)將有所改善。2）23年NBV正增信號(hào)明確。3Q22友邦、太保已實(shí)現(xiàn)NBV轉(zhuǎn)正，同比分別+7%、+2.5%，其余公司延續(xù)保單銷(xiāo)售向好趨勢(shì)，預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企在提前籌備開(kāi)門(mén)紅下1Q23新業(yè)務(wù)價(jià)值將集體轉(zhuǎn)正。
　　財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，受承保節(jié)奏影響單月增速回落。1-11月累計(jì)保費(fèi)收入增速排名：太保（+11.6%）＞人保（+9.2%），增速略有回落。1）車(chē)險(xiǎn)增速因新車(chē)銷(xiāo)售負(fù)增有所放緩，人保車(chē)險(xiǎn)1-11月累計(jì)同比增速為6.2%（前值+6.8%），11月單月增速+0.8%（前值+4.1%），主要受疫情反復(fù)影響，新車(chē)銷(xiāo)量增速環(huán)比有所回落（11月乘用車(chē)銷(xiāo)量同比-7.9%，10月同比+7.3%），預(yù)計(jì)隨汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼優(yōu)惠落地、新能源車(chē)滲透率以及存量車(chē)?yán)m(xù)保率提升，23年累計(jì)增速將保持5%左右。2）非車(chē)險(xiǎn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，人保非車(chē)險(xiǎn)1-11月累計(jì)同比+13.1%（前值+13.9%），單月同比-0.7%（10月同比+19.7%），增速下滑明顯主因承保節(jié)奏影響，意健險(xiǎn)和責(zé)任險(xiǎn)同比分別-16.5%、-6.4%，預(yù)計(jì)23年將延續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)；農(nóng)險(xiǎn)盈利水平好，意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)等盈利水平有望繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)22年和23年非車(chē)險(xiǎn)COR保持在100%以?xún)?nèi)。
　　長(zhǎng)端利率上行利好險(xiǎn)企投資，750均線下行放緩準(zhǔn)備金計(jì)提壓力邊際緩釋。截至12月14日收盤(pán)，10年期國(guó)債收益率從年內(nèi)2.58%的低位回升至2.87%，利好以固收配置為主的險(xiǎn)企投資端；同時(shí)，利率上行周期中750天國(guó)債收益率曲線下行速度放緩，其中10年期國(guó)債750日均線年內(nèi)下行13.22bp，同比降幅收窄5.73bp，準(zhǔn)備金計(jì)提壓力有所緩解。考慮到2023年上市險(xiǎn)企準(zhǔn)備金計(jì)提在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整下將采用即期利率曲線，如長(zhǎng)端利率繼續(xù)上行，23年有望進(jìn)入準(zhǔn)備金釋放周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)有效人力復(fù)蘇緩慢，規(guī)模人力增長(zhǎng)承壓；2)壽財(cái)保單銷(xiāo)售不及預(yù)期；3）長(zhǎng)端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；4)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。