>> 申萬宏源-2023年教育行業(yè)投資策略：疫后復(fù)蘇，龍頭優(yōu)勢回歸，成長提速可期-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共62頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃哲 |
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業(yè)績成長確定性強(qiáng)，估值修復(fù)帶來戴維斯雙擊
K12教培：素質(zhì)教育轉(zhuǎn)型大發(fā)展元年，關(guān)注龍頭企業(yè)素質(zhì)教育板塊招生人數(shù)及學(xué)科培訓(xùn)生源滲透率，素質(zhì)教育扭虧為盈后，業(yè)績彈性可觀。就業(yè)壓力提振學(xué)歷提升需求，出國及成人教培市場高景氣延續(xù)?？春眯聳|方等龍頭機(jī)構(gòu)在相應(yīng)賽道的布局。通過長期的經(jīng)營所積累的口碑將在公司傾注資源后煥發(fā)生機(jī)。23財年，預(yù)計新東方扭虧為盈，并開啟業(yè)績上升通道。直播電商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利，直播間矩陣擴(kuò)張推動GMV高增。
首推新東方（EDU.N/09901.HK-買入），新東方在線（01797.HK-買入）。
職業(yè)培訓(xùn)：疫情管控優(yōu)化后，職業(yè)培訓(xùn)板塊線下招生將伴隨校園管理放寬以及人員流動重啟而恢復(fù)，線下轉(zhuǎn)化率相較線上招生更高，將有效降低職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)營銷壓力，提振利潤率，23年職業(yè)培訓(xùn)業(yè)績反轉(zhuǎn)可期。
首推中國東方教育（00667.HK-買入）。
民辦高教：23年關(guān)注民辦高教行業(yè)選營利性選非營利性結(jié)果落地，待各省選營選非政策逐步落地后，行業(yè)公司的估值可獲得極大的修復(fù)。同時新增高等教育需求由民辦教育承接的確定極高，需求的景氣將帶動民辦高校業(yè)績的持續(xù)高增。截至2022年12月12日，民辦高職教板塊23財年的平均PE為6.6倍對應(yīng)業(yè)績平均增速約15%，估值與增速依舊錯配，預(yù)計行業(yè)估值仍將繼續(xù)上修。
首推希望教育（01765.HK-買入）、新高教集團(tuán)（ 02001.HK-買入），建議關(guān)注中教控股（00839.HK-未評級）。
風(fēng)險提示
“雙減”政策再度嚴(yán)格執(zhí)行，并對高中階段教培進(jìn)行管控，導(dǎo)致K12教培行業(yè)的高中業(yè)務(wù)收入萎縮，影響公司業(yè)績增長。
考研人數(shù)增速放緩或考研參培率下降導(dǎo)致考研培訓(xùn)行業(yè)參培人數(shù)增長放緩或出現(xiàn)下降，從而帶動行業(yè)規(guī)模下行。
考研培訓(xùn)線上課程的全面推廣將導(dǎo)致行業(yè)客單價下行，從而帶動行業(yè)規(guī)模增長放緩。
出國留學(xué)需求維持低位，導(dǎo)致留學(xué)考試培訓(xùn)及留學(xué)中介業(yè)務(wù)受到影響，行業(yè)恢復(fù)速度不及預(yù)期，同時影響對應(yīng)標(biāo)的的業(yè)績增長。
VIE架構(gòu)受到政策監(jiān)管，合法性受到挑戰(zhàn)，導(dǎo)致境外上市公司資金出境受阻，分紅困難。
教育部及各省教育廳在發(fā)放高等教育招生計劃時向公辦傾斜，導(dǎo)致民辦高校招生增長放緩，不及市場預(yù)期。
民辦高校市場化定價機(jī)制推進(jìn)受阻，政策端出現(xiàn)對學(xué)費的調(diào)控方案，導(dǎo)致民辦高等教育行業(yè)學(xué)費提升困難，影響公司收入及利潤增長。
職普比1:1持續(xù)推進(jìn)，公辦院校發(fā)力招生，蠶食非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
政策對并購市場存在潛在限制，導(dǎo)致行業(yè)外延并購受限，民辦高等教育及職業(yè)教育行業(yè)成長性降低。
部分公司被剔除港股通，導(dǎo)致股價短期波動。
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