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事件描述
　　公司全資子公司顧家寢具擬以1.61億元向恒翔投資出售所持有的璽堡家居51%股權(quán)（完全剝離），同時(shí)恒翔投資股東劉龍濱、劉良冰和劉國(guó)彬（即原實(shí)際控制人）擬向公司支付5000萬(wàn)元業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償、被要求在23年4月30日/23年12月31日/24年4月30日前分別支付50%/25%/25%。
　　事件評(píng)論
　　受海外新冠疫情及美國(guó)反傾銷政策加碼等影響，近年璽堡收入及業(yè)績(jī)未達(dá)承諾水平。璽堡19A/21A/22H1實(shí)現(xiàn)收入8.06/8.13/2.22億元，凈利潤(rùn)0.67/0.12/0.02億元，過(guò)去三年收入及業(yè)績(jī)未達(dá)到恒翔投資股東承諾水平。
　　剝離盈利較弱的璽堡有助于公司改善盈利情況、回籠資金及優(yōu)化海外布局。近年璽堡利潤(rùn)率持續(xù)位于低位，21年/22H1僅為1.5%/0.9%，低于同期公司整體（9.3%/10.2%），剝離璽堡將直接優(yōu)化公司整體盈利水平。而鑒于璽堡預(yù)期未來(lái)仍將受外部多因素?cái)_動(dòng)影響，剝離璽堡亦將有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化海外布局，更專注于內(nèi)部品牌運(yùn)營(yíng)從而提升盈利能力。本次公司基于1.0倍PB確定璽堡51%的出售價(jià)為1.61億元，同時(shí)基于降低出售事項(xiàng)不確定性的相關(guān)考慮，將恒翔投資股東的業(yè)績(jī)補(bǔ)償支付金額由2.28億元調(diào)整至5000萬(wàn)元，公司最終回收2.11億元資金。收購(gòu)璽堡時(shí)形成的商譽(yù)已于2020年全額計(jì)提。
　　內(nèi)銷市場(chǎng)在保交付和疫情管控放開(kāi)后，需求有望回升，公司持續(xù)鞏固龍頭地位。今年以來(lái)家居行業(yè)在內(nèi)外部因素交疊下，或正處于新一輪加速出清階段。展望明年，隨保交付項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，地產(chǎn)竣工有望企穩(wěn)回升，疊加防疫政策方向轉(zhuǎn)變影響，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境將迎逐步改善。公司基于渠道、品牌和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且在面對(duì)階段性困難時(shí)積極應(yīng)對(duì)，如升級(jí)新零售門店、向線下推送新媒體流量、推出加盟商賦能支持政策等，深挖客流，精耕細(xì)作。從中長(zhǎng)期維度看，公司通過(guò)品類拓展（培育床類、定制及功能沙發(fā)等高潛品類）、憑借渠道及供應(yīng)鏈能力不斷提份額的趨勢(shì)或持續(xù)強(qiáng)化。
　　外銷市場(chǎng)呈階段性弱景氣，公司內(nèi)生品牌培育得力，海外布局持續(xù)優(yōu)化，增長(zhǎng)提質(zhì)助力公司穿越周期。今年Q3起外需整體趨弱疊加去庫(kù)影響，外銷市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力。公司在外延品牌貢獻(xiàn)收入的同時(shí)，內(nèi)生自主品牌快速成長(zhǎng)，如顧家內(nèi)生床具外銷收入表現(xiàn)或已優(yōu)于璽堡。同時(shí)，公司持續(xù)強(qiáng)化海外產(chǎn)能布局，優(yōu)化制造、降本提效，基于越南和墨西哥工廠減弱貿(mào)易摩擦影響，其中墨西哥基地的逐步投產(chǎn)亦有望提升對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的反應(yīng)和交付效率。當(dāng)前原材料成本、匯兌、海運(yùn)費(fèi)等持續(xù)作為盈利催化的正向因子，有望促進(jìn)外銷盈利優(yōu)化。
　　公司堅(jiān)持以“家”為原點(diǎn)，提供家居解決方案的核心戰(zhàn)略，而未來(lái)2-3年從“軟體龍頭”邁向“整家龍頭”的版圖愈加清晰，持續(xù)看好公司大家居之路。今年以來(lái)高管和經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)帶頭增持股份，以及近期公司擬回購(gòu)資金總額3.0-6.0億元公司股份，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，彰顯對(duì)公司內(nèi)核增長(zhǎng)的信心。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為18.9 /20.5/24.6億元，對(duì)應(yīng)PE為19/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情恢復(fù)和地產(chǎn)銷售低于預(yù)期；2、公司渠道運(yùn)營(yíng)及拓展不及預(yù)期。