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我們判斷股息率和流動(dòng)性指標(biāo)利好2023年A股估值。從目前OECD中國(guó)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，其尚未反映疫情后的復(fù)蘇預(yù)期，盈利端的改善情況尚需觀(guān)察。對(duì)之前模型的修正結(jié)果顯示2023年Wind全A指數(shù)的預(yù)期收益率高達(dá)36%。外資方面，在加息的背景下美股在估值端仍面臨一定壓力，盈利預(yù)期已開(kāi)始出現(xiàn)下調(diào)，投資者應(yīng)警惕美股進(jìn)入衰退周期，外資流出風(fēng)險(xiǎn)依然存在。但從北上資金指數(shù)相對(duì)wind普通股票基金指數(shù)的超額表現(xiàn)看，其雖對(duì)滬深300定價(jià)有重要影響，但已算不上“聰明錢(qián)”，A股市場(chǎng)的“聰明錢(qián)”越來(lái)越以我為主。報(bào)告最后我們通過(guò)分析師一致預(yù)期同比的邊際變化篩選了當(dāng)前景氣度較高的行業(yè)，分別對(duì)非銀金融、建材、機(jī)械、食品飲料、紡織服裝和電子6個(gè)行業(yè)進(jìn)行推薦。
　　我們預(yù)計(jì)A股2023年估值端會(huì)出現(xiàn)改善，盈利端復(fù)蘇尚需觀(guān)察。我們發(fā)現(xiàn)股息率與M2-M1剪刀差與滯后一年A股E/P存在顯著正向關(guān)系，從這兩個(gè)指標(biāo)2022年表現(xiàn)我們判斷2023年A股估值大概率走高。盈利端目前從OECD中國(guó)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看尚未充分反應(yīng)疫情后的復(fù)蘇預(yù)期，但由于該領(lǐng)先指標(biāo)僅能領(lǐng)先實(shí)際經(jīng)濟(jì)2 – 8個(gè)月，該指標(biāo)或在未來(lái)近期反映企業(yè)盈利端的改善預(yù)期。
　　修正后的分部預(yù)測(cè)模型顯示2023年A股預(yù)期收益率高達(dá)36%。我們對(duì)2022年的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了較大誤差，原因在于部分指標(biāo)對(duì)估值與盈利可能存在反向的作用。因此我們對(duì)該模型進(jìn)行了修正，使用分部分預(yù)測(cè)的方法分別對(duì)A股估值和盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，結(jié)果顯示2023年A股預(yù)期收益率高達(dá)36%。
　　外資仍有流出壓力，但A股“聰明錢(qián)”越來(lái)越以我為主。美股在加息的背景下估值仍然承壓，我們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)的市盈率仍有5% - 20%的調(diào)整空間。盈利端已如我們預(yù)期，在刨除通脹影響后，實(shí)際盈利預(yù)期已出現(xiàn)下行，北上資金仍存在流出壓力。我們通過(guò)測(cè)算北上資金與滬深300及內(nèi)地股票型公募的投資表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，雖然目前北上資金仍對(duì)滬深300的定價(jià)存在顯著影響，但自2019年中期開(kāi)始已無(wú)法跑贏wind普通股票基金指數(shù)，反映出A股的“聰明錢(qián)”已越來(lái)越以我為主。
　　景氣度指標(biāo)顯示A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在于非銀金融、建材、機(jī)械、食品飲料、紡織服裝和電子6個(gè)中信一級(jí)行業(yè)。我們使用2024年較2023年分析師預(yù)期增長(zhǎng)率同比與2021 – 2023了兩年復(fù)合增長(zhǎng)率之差作為各行業(yè)的景氣度指標(biāo)，從在金融、周期、消費(fèi)、科技、制造五大板塊中優(yōu)選景氣度指標(biāo)較高的1-2個(gè)行業(yè)進(jìn)行推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。投資者需注意模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。