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國際環(huán)境巨變，國防安全重要性凸顯。宏觀視角，“二十大”更強(qiáng)調(diào)“安全”，國防安全或成首要發(fā)力方向。俄烏戰(zhàn)爭啟示良多，并將從軍費(fèi)開支、精確制導(dǎo)和無人裝備發(fā)展以及國際軍貿(mào)等多層面影響我國國防工業(yè)建設(shè)。預(yù)計(jì)2023年國防預(yù)算增速5%至7%，顯著高于GDP增速，“十四五”期間有望維持6%-8%的復(fù)合增速。改革視角，“國企改革”仍有望成為2023年軍工板塊投資的重要主線之一，資產(chǎn)證券化、跨集團(tuán)整合以及股權(quán)激勵(lì)提速對業(yè)績增長改善預(yù)期等均有望演繹成為板塊局部熱點(diǎn)。
　　軍工行業(yè)仍處于景氣周期，強(qiáng)需求拉動(dòng)下拐點(diǎn)為時(shí)尚早。財(cái)務(wù)端，2022前三季度軍工板塊整營收4587.80億元（YoY+ 16.08%），歸母凈利357.69億（YoY+5.61%），行業(yè)景氣尚存。因疫情對生產(chǎn)、交付和招投標(biāo)的影響，預(yù)計(jì)2022年?duì)I收和扣非凈利分別增長17%和10%。隨著疫情趨緩疊加裝備需求強(qiáng)勁，2023年?duì)I收和扣非凈利有望回升至20%和25%。供給端，目前軍工上市公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃多數(shù)在2024年前后建設(shè)完畢，預(yù)計(jì)行業(yè)的產(chǎn)能峰值將出現(xiàn)在2027年前后，而產(chǎn)能增速的峰值將出現(xiàn)在2023年前后。需求端，“以量換價(jià)”和“軍民融合”為特點(diǎn)的裝備采購將是大勢所趨，不考慮增值稅影響，行業(yè)規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，盈利能力或不降反升。
　　景氣賽道β行情依然可期?！笆奈濉焙笃?，軍工整體增速有所下滑，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。國內(nèi)裝備采購會(huì)根據(jù)備戰(zhàn)實(shí)際需要和現(xiàn)代戰(zhàn)爭啟示發(fā)生及時(shí)的結(jié)構(gòu)性變化。根據(jù)我軍與美軍的裝備代際和存量比較，結(jié)合俄烏戰(zhàn)爭和2027年建軍百年奮斗目標(biāo)，我們認(rèn)為“十四五”后期和“十五五”期間的裝備需求依然強(qiáng)勁，其中航空（無人機(jī)+發(fā)動(dòng)機(jī)+五代機(jī)）產(chǎn)業(yè)鏈、導(dǎo)彈（火箭彈+戰(zhàn)略彈）產(chǎn)業(yè)鏈以及新材料和國產(chǎn)有源器件等領(lǐng)域?qū)⑸疃仁芤妫皻飧咂?，β行情可期?br>　　投資策略：景氣分化，優(yōu)選新質(zhì)新域。短期看，首先，軍工板塊迎較長業(yè)績空窗期，行業(yè)中長期邏輯對估值影響凸顯，但景氣度仍存，估值調(diào)整下無須悲觀；其次，23年作為“十四五”承前啟后的一年，軍工板塊預(yù)期整體向好，尤其是陸軍、火箭軍、無人機(jī)、遠(yuǎn)程火箭彈、戰(zhàn)略彈和軍工信息安全等新領(lǐng)域或前期非優(yōu)先領(lǐng)域景氣度有望走高/回升；再次，軍工板塊估值分位數(shù)30%，提升空間較大。中期看，隨著行業(yè)產(chǎn)能和下游需求持續(xù)釋放，行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)走高，疊加疫情影響正逐漸趨弱，23年業(yè)績增長有望上臺(tái)階。建議“五維度”配置：1）新域新質(zhì)，包括無人裝備核心供應(yīng)商航天彩虹、航天電子、晶品特裝，遠(yuǎn)火供應(yīng)商北方導(dǎo)航，雷達(dá)/通信/電子對抗供應(yīng)商國博電子、盟升電子，軍工信息安全供應(yīng)商邦彥技術(shù)，軍工檢測提供商思科瑞；2）航空/航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，包括航發(fā)動(dòng)力、西部超導(dǎo)、中航光電、全信股份、寶鈦股份；3）導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，包括新雷能、智明達(dá)、超卓航科；4）國產(chǎn)化提升受益標(biāo)的，包括紫光國微、振華科技和振華風(fēng)光;5）國企改革對業(yè)績增長改善標(biāo)的，包括中航西飛、七一二、中直股份和中航機(jī)電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備采購和行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。