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地產(chǎn)政策改善+疫后復(fù)蘇，催生家電投資機(jī)會(huì)：房企融資政策寬松，“保交樓”政策持續(xù)推進(jìn)，地產(chǎn)竣工交付有望筑底，將有效提振廚電、白電行業(yè)需求。根據(jù)我們測(cè)算，廚電、白電需求有望在2024年迎來明顯改善。地產(chǎn)因素對(duì)2024年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、油煙機(jī)的內(nèi)銷量拉動(dòng)，分別為2.8%、2.8%、2.7%、6.6%（見表4）。長期而言，房市交易回歸正常，地產(chǎn)銷售有望逐步回暖，家電需求有望回歸穩(wěn)健增長。另外，防疫工作優(yōu)化，線下家電消費(fèi)有望復(fù)蘇。線下客流恢復(fù)不僅有助于提升銷量，亦有助于推動(dòng)高端、成套產(chǎn)品的銷售。
　　海外需求底部或現(xiàn)，出口利潤空間進(jìn)一步釋放：海外家電消費(fèi)，特別是美國或在明年開始邊際改善，主要因?yàn)椋?）據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國10月CPI同比增速回落至7.7%。通脹回落將釋放美國消費(fèi)者的實(shí)際購買力。美國實(shí)際家電消費(fèi)支出已出現(xiàn)邊際改善，同比增速從3月的-10.7%回升至10月的5.5%。2）據(jù)美國商務(wù)部普查局?jǐn)?shù)據(jù)，美國家電制造業(yè)和零售庫存同比增速分別為15.3%和15.0%，均已開始環(huán)比回落，美國市場(chǎng)家電庫存壓力緩解。另外，海運(yùn)成本已明顯回落，而受原材料價(jià)格上行推升的出口價(jià)格或存在一定的粘性。較低的人民幣匯率也將為國內(nèi)公司的出口業(yè)務(wù)毛利率打開空間。預(yù)計(jì)家電出口的利潤空間將進(jìn)一步釋放。
　　行業(yè)競(jìng)爭格局改善，龍頭盈利能力有望提升：2022年1-10月，空調(diào)內(nèi)、外銷出貨量CR3分別為77.5%、57.6%，空調(diào)行業(yè)龍頭份額處于歷史較高水平。冰洗需求主要來自更新?lián)Q代，海爾高端化轉(zhuǎn)型和套系化銷售帶動(dòng)份額提升。廚電行業(yè)競(jìng)爭格局改善，油煙機(jī)龍頭線下份額持續(xù)提升，線上份額基本穩(wěn)定，主要因?yàn)辇堫^持續(xù)加速渠道布局，研發(fā)升級(jí)產(chǎn)品。小家電各品類格局變化不一，吸塵器、電燉鍋、養(yǎng)生壺等傳統(tǒng)品類競(jìng)爭格局優(yōu)化，龍頭品牌份額明顯提升。展望后續(xù)，冰洗、廚電、傳統(tǒng)小家電品類行業(yè)競(jìng)爭格局有所改善，龍頭盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：家電行業(yè)景氣正逐漸復(fù)蘇，企業(yè)盈利能力邊際改善。建議重點(diǎn)關(guān)注三大投資主線：受益于地產(chǎn)政策邊際改善的老板電器、華帝股份、火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、歐普照明；受益于線下客流恢復(fù)的海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器、海信家電、海容冷鏈、倍輕松、榮泰健康、奧佳華；國內(nèi)外消費(fèi)景氣有望逐步改善，建議關(guān)注小熊電器、蘇泊爾、九陽股份、新寶股份、北鼎股份、石頭科技、科沃斯、極米科技、海信視像、公牛集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，人民幣大幅升值，海外需求大幅下降，測(cè)算過程相關(guān)假設(shè)條件跟實(shí)際情況或存在偏差