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本期投資提示：
　　11月消費(fèi)市場(chǎng)短期承壓，期待疫后消費(fèi)逐步修復(fù)。11月受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額整體承壓，“二十條”和“新十條”陸續(xù)發(fā)布并落實(shí)，展望后市，出行鏈條穩(wěn)步修復(fù)，線下社交場(chǎng)景和頻次將逐步增加，消費(fèi)回暖確定性較強(qiáng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額38,615億元，同比下降5.9%（增速環(huán)比-5.4pct），除汽車外消費(fèi)品零售額同比下降6.1%（增速環(huán)比-5.2pct）；1-11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降0.1%，增速環(huán)比下降0.7pct。我們認(rèn)為11月疫情多點(diǎn)散發(fā)，疫情管理等措施仍較為嚴(yán)格，終端消費(fèi)短期承壓，隨線下社交場(chǎng)景頻次增加，疫后消費(fèi)回暖確定性較強(qiáng)。
　　雙十一購(gòu)物節(jié)促進(jìn)線上消費(fèi)，網(wǎng)上零售額占比持續(xù)提升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，22年1-11月，全國(guó)網(wǎng)上零售額124,585億元，同比增長(zhǎng)4.2%。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額108,098億元，同比增長(zhǎng)6.4%，占社零總額的比重為27.1%，環(huán)比增長(zhǎng)1pct。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿、用類商品分別增長(zhǎng)15.1%/3.4%/6.1%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露數(shù)據(jù)測(cè)算，11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額實(shí)現(xiàn)13592億元，同比增長(zhǎng)1.15%，增速環(huán)比-14.2pct，占社零總額比重為35.2%，同比+2.5pct。
　　城鄉(xiāng)消費(fèi)均同比下滑，線下餐飲業(yè)態(tài)持續(xù)受到疫情多點(diǎn)散發(fā)影響。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額33,204億元，同比下降6.0%，增速環(huán)比下降5.4pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5,411億元，同比下降5.2%，增速環(huán)比下降5.4pct。按照消費(fèi)類型分，11月商品零售34,180億元，同比下降5.6%，環(huán)比下降6.1pct；11月餐飲收入為4,435億元，同比下降8.4%，增速環(huán)比下降0.3pct。受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，線下餐飲企業(yè)恢復(fù)程度較低。
　　必選品類消費(fèi)仍顯韌性，可選品類消費(fèi)承壓明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，藥品/糧油/煙酒/飲料/日用品/通訊銷售同比變動(dòng)+8.3/+3.9/-2.0/-6.2/-9.1/-17.6%，增速環(huán)比變化-0.6/-4.4/-1.3/-10.3/-6.9/-8.7pct。通訊品類日用品類降幅較為明顯，通訊、日用品類降幅較為明顯，疫情多點(diǎn)散發(fā)下，藥品、糧油飲料保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)?？蛇x消費(fèi)中，家具/汽車/化妝品/金銀/服裝/家電品類分別同比變動(dòng)-4.0/-4.2/-4.6/-7.0/-15.6/-17.3%。汽車品類環(huán)比增速大幅回落8.1pct，主因疫情持續(xù)多點(diǎn)散發(fā)導(dǎo)致經(jīng)銷商閉店，消費(fèi)者進(jìn)店受阻；服裝品類增速環(huán)比大幅回落8.1pct，達(dá)到下半年業(yè)績(jī)底點(diǎn)，主因受線下門(mén)店閉店影響。家具品類增速環(huán)比提升2.6pct，化妝品/家電/金銀增速環(huán)比變動(dòng)為-0.9/-3.2/-4.3pct。我們認(rèn)為，11月可選消費(fèi)品類短期承壓，疫情持續(xù)多點(diǎn)散發(fā)影響線下消費(fèi)場(chǎng)景。隨疫情管控放開(kāi)，我們認(rèn)為可選消費(fèi)有望迎來(lái)較強(qiáng)反彈。
　　投資分析意見(jiàn)：我們認(rèn)為伴隨防疫政策逐步落地，出行產(chǎn)業(yè)鏈逐步恢復(fù)，終端消費(fèi)回暖趨勢(shì)較為明確。看好基本面修復(fù)和政策托底共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多），免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），酒店板塊（首旅酒店、華住酒店），景區(qū)板塊（宋城演藝、中青旅），促消費(fèi)政策下恢復(fù)式增長(zhǎng)的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），企業(yè)降本增效趨勢(shì)下外包業(yè)務(wù)賽道引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)的人力資源服務(wù)板塊（北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際）以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期，需求繼續(xù)承壓。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司盈利收縮。