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通用電子測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域“小巨人”，四大產(chǎn)品線均進(jìn)入高端領(lǐng)域。公司是國內(nèi)唯一具備四大通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器主力產(chǎn)品廠商，且四大產(chǎn)品線均進(jìn)入高端領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)包括示波器、波形和信號(hào)發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源類及其他，21H1收入占比分別為55.5%/13.9%/13.0%/17.6%。
　　通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模較大且國產(chǎn)化率低。根據(jù)Technavio數(shù)據(jù)，2022年全球通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模約69.81億美元，預(yù)計(jì)24年增長(zhǎng)至77.68億美元，19-24年CAGR為4.89%，行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2020年固緯電子、普源精電、鼎陽科技國內(nèi)市占率依次為1.8%、1.6%、1.0%，國產(chǎn)替代空間巨大。短期疊加貼息貸款政策影響，行業(yè)持續(xù)高景氣。
　　國內(nèi)首款2GHz/12bit數(shù)字示波器，產(chǎn)品性能不斷向高端迭代。根據(jù)Technavio，2019年全球示波器市場(chǎng)規(guī)模為17.34億美元，國內(nèi)示波器市場(chǎng)被國外廠商壟斷，CR4占比41.7%，國產(chǎn)替代空間較大；公司已完成高、中、低端示波器產(chǎn)品全覆蓋，預(yù)計(jì)22年底發(fā)布4GHz示波器，持續(xù)向高端迭代。
　　三大射頻儀器全線步入高端，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先。根據(jù)Techavio，2021年全球信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀市場(chǎng)規(guī)模依次為9.5、15.0和8.3億美元，預(yù)計(jì)21-24年CAGR依次為5.15%、6.07%、5.69%，市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司目前擁有40GHz信號(hào)發(fā)生器、26.5GHz頻譜分析儀、26.5GHz矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀，全線步入高端，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)22-24年凈利潤(rùn)1.50/2.00/2.71億元，考慮通用電子測(cè)試儀器國產(chǎn)替代率較低疊加國產(chǎn)替代政策催化，未來三年利潤(rùn)C(jī)AGR 34.41%，給予公司23年53xPE，目標(biāo)價(jià)99.11元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品迭代升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司示波器等產(chǎn)品國產(chǎn)替代進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；貼息帶寬采購金額不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲，芯片供應(yīng)緊張導(dǎo)致交期延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響的風(fēng)險(xiǎn)。