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報告要點
　　通用電子測試測量儀器領軍企業(yè)，四大主力產品全線進入高端領域，以自有品牌銷售為主。近三年營收/凈利潤CAGR 27%/52%，22Q3盈利能力創(chuàng)新高。公司是國內唯一一家能夠同時研發(fā)、生產、銷售數字示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網絡分析儀四大通用電子測試測量儀器主力產品的廠家，是國內主要競爭對手中唯一四大主力產品全線進入高端領域的廠家，同時也是全球第三家、國內第一家發(fā)布2GHz帶寬12bit高分辨率的數字示波器廠商。2022年前三季度，在面臨原材料價格大幅上漲、高價調料等諸多不利因素下，公司盈利能力逐季度增強，Q3毛利率59.69%，同比提升3.10pct，環(huán)比Q1、Q2分別提升4.15、2.89 pct。
　　應用領域廣泛，下游用戶眾多，行業(yè)天花板高&國產替代空間廣闊。電子測量儀器是現代電子信息產業(yè)的基礎和先行官，其應用廣泛，下游應用領域具體涵蓋通訊、半導體、汽車電子、醫(yī)療電子、消費電子、教育科研等行業(yè)。海外廠商占據90%以上的市場份額，高端領域國產替代空間廣闊。以四大主力產品為首的通用電子測試測量儀器的細分行業(yè)總容量約400~500億元，目前公司營業(yè)收入相對行業(yè)容量極小，仍有巨大的成長潛力。
　　高端產品線比較優(yōu)勢突出，銷售占比已提升至17%。相對普源精電而言，公司高端產品線的比較優(yōu)勢鮮明，包括高端產品矩陣的完備性和豐富性最佳，特別是射頻微波類產品優(yōu)勢突出；主力產品毛利率高于普源精電同類型產品，盈利能力較強；高分辨率數字示波器綜合性能參數是目前國內廠商的最高水平；射頻微波類產品最高輸出頻率/測量頻率范圍更優(yōu)。2017~2021年，公司高端產品銷售占比由2%提升至11%，2022年1-9月，高端產品營收同比增長119%，高端產品占比提升至17%。
　　射頻類及高分辨率產品量價齊升、增長亮眼。其中，射頻微波類產品空間大、毛利率高，有望打開新藍海。2022年1-9月，公司高分辨率數字示波器、射頻微波類產品境內收入分別同比增長239.53%、104.15%，其中，射頻微波類產品平均毛利率水平相較于示波器高13.91pct，具有更強的盈利能力，有望成為公司未來的新增長點。2022年1-9月，公司四大類產品平均單價同比提升22.67%，其中射頻微波信號源類產品平均單價同比提升38.32%。根據公司2022年中報，矢量網絡分析儀平均售價同比提升43.23%。
　　境內市場持續(xù)發(fā)力，境內工業(yè)市場增速尤為明顯。貼息貸款政策刺激教育市場需求釋放，未來有望形成工業(yè)+教育兩輪驅動。2019~2022上半年，公司境內營收占比由20.4%逐年提升至30.8%。2022年1-9月，公司境內市場營業(yè)收入同比增長79.93%，其中境內工業(yè)市場同比增長131.78%，Q3境內營收同比增長124.55%，其中境內工業(yè)市場同比增長215.82%。9月份密集發(fā)布教育市場利好政策，包括央行2000億專項貸款、財政貼息、擴大教育投資等重要文件，預計教育領域科學儀器的采購需求大幅提升。公司自成立之初就深耕中國高校市場，在品牌形象、客戶粘性、產品或解決方案等方面具備獨特優(yōu)勢，教育市場銷售收入在Q4或明年有望迎來加速增長。
　　投資建議
　　通用電子測試測量儀器行業(yè)天花板高，國產替代空間廣闊，公司由于起步較晚，目前銷售額占行業(yè)整體規(guī)模的比例較小，但隨著公司產品結構逐步向更高檔次發(fā)展，高端線射頻類及高分辨率產品量價齊升、增速亮眼，依靠持續(xù)的品牌建設、全球化的銷售渠道、穩(wěn)定的產品品質以及明顯的性價比優(yōu)勢，未來公司具有較大的發(fā)展?jié)摿ΑＮ覀冾A計公司2022-2024年分別實現營業(yè)收入4.03、5.60、7.55億元，同比增長32.6%、39.0%、34.8%；分別實現凈利潤1.37、1.86、2.46億元，同比增長68.6%、35.8%、32.7%；對應EPS分別為1.3、1.7、2.3元。以12月9日收盤價91.72元計算，對應公司2022-2024年PE分別為71.6、52.7、39.7倍，首次覆蓋給予買入-A評級。
　　風險提示
　　受管制原材料無法獲得許可的風險；高端產品推出或銷售不及預期風險；國內市場開拓不力的風險；因中美貿易摩擦導致的稅收成本加大甚至產品出口受限的風險；經銷體系拓展和管理不力風險；訴訟敗訴的風險；新冠疫情影響的風險等。