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板塊估值處于歷史8%分位數(shù)以下，業(yè)績相對景氣券商獲得超額收益
　　2010年至今證券行業(yè)PB均值為2.04X，中位數(shù)為1.87X，均值±標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間為[1.32X,2.77X]。當(dāng)前板塊PB1.27X，估值處于2010年以來8%分位數(shù)以下，防御與反彈攻守兼?zhèn)?。自營投資業(yè)務(wù)受沖擊小、業(yè)績表現(xiàn)較好的券商漲幅靠前。光大證券（+10.09%）、華林證券（+4.1%)、國元證券（-6.85%）、華安證券（-6.9%）以及中國銀河（-8.25%)股價(jià)表現(xiàn)較好。財(cái)富管理概念個(gè)股跌幅靠前。東方財(cái)富、東方證券、興業(yè)證券以及廣發(fā)證券分別下跌-39.99%、-36.50%、-35.82%以及-32.98%。
　　行業(yè)經(jīng)營環(huán)境向好，業(yè)績重回上行通道
　　防疫政策放松，收入預(yù)期改善，房地產(chǎn)支持政策出臺，多渠道融資紓困，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)和同步指標(biāo)回落，海外經(jīng)濟(jì)從通脹到衰退，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息周期接近尾聲。海外經(jīng)濟(jì)增速回落、外需放緩環(huán)境下，預(yù)期2023年穩(wěn)增長仍然是貨幣政策的首要目標(biāo)，央行寬貨幣寬信用延續(xù)，國內(nèi)流動性合理充裕。多重積極因素顯現(xiàn)，提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)有望改善，對證券行業(yè)業(yè)績修復(fù)提供支撐。全面注冊制落地在即，政策紅利持續(xù)釋放。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境，中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤1811億元，同比增長13%，業(yè)績重回上行通道。
　　投行業(yè)務(wù)景氣上行延續(xù)，增長確定性強(qiáng)
　　注冊制重塑投行生態(tài)，融資規(guī)?？焖僭鲩L。2021年，證券行業(yè)股票融資規(guī)模1.82億元，三年年均復(fù)合增速14.51%；其中IPO融資規(guī)模5426.43億元，三年年均復(fù)合增速57.91%。2022年1-11月，IPO融資規(guī)模5424.28億元，同比進(jìn)一步增長18.83%。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目是助推IPO規(guī)模大增的主要驅(qū)動力，兩者IPO融資規(guī)模合計(jì)占比73.98%。未來，隨著主板推進(jìn)注冊制改革，投行業(yè)務(wù)增長空間將得到進(jìn)一步釋放。投行業(yè)務(wù)集中度持續(xù)提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)。中信證券、中信建投、海通證券、民生證券、國泰君安、華泰聯(lián)合、國金證券、中金公司、招商證券、國信證券IPO儲備項(xiàng)目位居行業(yè)前10位，隨著儲備項(xiàng)目釋放，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤增量。
　　大財(cái)富管理賽道有望迎來修復(fù)
　　市場企穩(wěn)回暖預(yù)期提升，基金資產(chǎn)規(guī)模、新成立基金發(fā)行份額有望抬升，推動代銷金融產(chǎn)品收入增長。2022H1中信、中金、華泰、中信建投、國泰君安、中國銀河、廣發(fā)、國信、招商、光大證券代銷金融產(chǎn)品凈收入位居行業(yè)TOP10?！耙粎⒁豢匾慌啤毙乱?guī)落地，券商紛紛成立資管子公司，加快申請公募牌照步伐，資管公募化轉(zhuǎn)型提速。公募基金行業(yè)發(fā)展前景廣闊，券商資管發(fā)力公募業(yè)務(wù)，有助開拓增量、提振收入。券商資管具有獨(dú)特的資源稟賦，憑借客戶、投研、產(chǎn)品、渠道等優(yōu)勢，公募業(yè)務(wù)開展具備比較優(yōu)勢。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制探索，為市場帶來千億增量空間，助力資本市場健康發(fā)展。未來隨著個(gè)人養(yǎng)老金滲透率提高，進(jìn)入權(quán)益市場的個(gè)人養(yǎng)老金資金規(guī)?？捎^，頭部基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模、凈利潤以及ROE有望抬升，參控股該類公募基金的證券公司受益顯著。
　　投資建議：受益流動性、政策、業(yè)績、估值共振，證券板塊布局正當(dāng)時(shí)。流動性寬松為板塊估值修復(fù)提供基礎(chǔ)，全面注冊制落地在即，政策友好。綜合考慮證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境,在中性假設(shè)下，我們測算證券行業(yè)2023年凈利潤1811億元，同比增長13%，業(yè)績重回上行通道。當(dāng)前板塊PB1.27X，處于2010年以來8%分位數(shù)以下，防御與反彈攻守兼?zhèn)洌S持“推薦”評級。個(gè)股方面，把握兩條主線，投行擴(kuò)容受益標(biāo)的中金公司、華泰證券、國金證券，大財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)受益標(biāo)的東方財(cái)富、東方證券以及廣發(fā)證券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動對業(yè)務(wù)影響大的風(fēng)險(xiǎn)；注冊制推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。