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最壞的情況或已在當(dāng)下，盈利拐點(diǎn)尚待需求復(fù)蘇
　　截至12月15日，4季度以來(lái)全國(guó)浮法玻璃平均價(jià)格較3季度回落55元/噸，行業(yè)的利潤(rùn)率環(huán)比進(jìn)一步走弱。但得益于有效產(chǎn)能的減少、防疫政策的優(yōu)化以及南方市場(chǎng)年底趕工的季節(jié)性需求，近期全國(guó)浮法玻璃企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)情況有所改善，供需矛盾正得到階段性緩解，部分品種價(jià)格已出現(xiàn)20-40元/噸的反彈?？紤]到行業(yè)目前的低利潤(rùn)率仍在推動(dòng)供給端的收縮，且需求逐步企穩(wěn)的方向已更為明晰，我們預(yù)計(jì)行業(yè)最壞的情況已在當(dāng)下。維持玻璃行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到浮法玻璃行業(yè)仍將以較高的庫(kù)存進(jìn)入淡季，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)率繼續(xù)筑底的態(tài)勢(shì)短期或仍將延續(xù)，盈利拐點(diǎn)尚需靜待需求的復(fù)蘇。
　　供給收縮疊加需求環(huán)比改善，供需矛盾階段性緩解
　　由于行業(yè)利潤(rùn)率已處于低位，部分高齡和高成本窯爐逐步放水冷修，行業(yè)有效產(chǎn)能近半年以來(lái)已經(jīng)呈現(xiàn)顯著收縮。截至12月15日，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較6月底下降7.9%。同時(shí)，在防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化的情況下，12月以來(lái)華東和華南等市場(chǎng)需求環(huán)比提速，貿(mào)易商和下游加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)也更為積極，玻璃企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)情況好轉(zhuǎn)，行業(yè)的供需矛盾得到階段性緩解。但考慮到全國(guó)浮法玻璃市場(chǎng)正在逐步進(jìn)入淡季、下游深加工企業(yè)訂單情況仍弱(隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至12月中在手訂單天數(shù)同比-37%)，當(dāng)前供需關(guān)系改善的持續(xù)性可能不強(qiáng)。
　　高庫(kù)存進(jìn)入淡季，利潤(rùn)率筑底短期或仍延續(xù)
　　得益于供需關(guān)系，12月以來(lái)浮法玻璃企業(yè)的庫(kù)存有所消化。截至12月15日，13個(gè)重點(diǎn)浮法玻璃生產(chǎn)省份企業(yè)庫(kù)存5765萬(wàn)重量箱(卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù))，較月初降5.2%，但這一水平較2019/2020/2021年同期仍分別高156%/328%/78%。由于全國(guó)浮法玻璃市場(chǎng)將逐步進(jìn)入淡季、浮法玻璃企業(yè)必須連續(xù)生產(chǎn)，明年春節(jié)后行業(yè)的庫(kù)存或仍較為充足。在行業(yè)庫(kù)存得到有效消化前，行業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)筑底的態(tài)勢(shì)可能在短期仍然難以改變。春節(jié)后行業(yè)庫(kù)存去化的速度是行業(yè)利潤(rùn)率拐點(diǎn)確立的關(guān)鍵。
　　房地產(chǎn)紓困支持玻璃需求復(fù)蘇，地產(chǎn)銷(xiāo)售是最重要變量
　　我們看到房地產(chǎn)政策正在變得更為積極，各級(jí)政府在促需求、穩(wěn)信用和保交付方面都出臺(tái)了支持性的政策，來(lái)幫助房地產(chǎn)行業(yè)走出當(dāng)前的困境。我們預(yù)計(jì)伴隨這些政策的落地，停建緩建項(xiàng)目的推進(jìn)有望加快，有利于浮法玻璃需求的提升。我們預(yù)計(jì)浮法玻璃的需求在2023年有望逐步復(fù)蘇，在供給的顯著收縮下，行業(yè)供需有望實(shí)現(xiàn)階段性平衡，使行業(yè)利潤(rùn)率從當(dāng)前的低位修復(fù)。我們認(rèn)為房地產(chǎn)銷(xiāo)售是其中最重要的一環(huán)，銷(xiāo)售市場(chǎng)的企穩(wěn)將有助于保交付等相關(guān)政策發(fā)揮更大的作用，加快浮法玻璃需求修復(fù)的節(jié)奏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，有效產(chǎn)能削減速度慢于預(yù)期。