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核心觀點
　　國家統計局于12月15日正式發(fā)布2022年11月社會消費品零售數據。
　　2022年11月社會消費品零售總額38615億元，同比下降5.9%。其中，除汽車以外的消費品零售額34828億元，下降6.1%。
　　2022年1-11月社會消費品零售總額399190億元，同比下降0.1%。其中，除汽車以外的消費品零售額358490億元，下降0.2%。
　　社零顯著下滑，表現低于預期。國內在3月-5月遭遇一輪較為嚴重的疫情影響，情況在6月-9月相對好轉，但是10月以來疫情影響再次增強，10/11月社零同比0.5%/-5.9%，11月增速低于萬得一致預期-2.47%。分地區(qū)看，鄉(xiāng)村表現繼續(xù)優(yōu)于城鎮(zhèn)：11月城鎮(zhèn)消費品零售總額同比-6.0%（月環(huán)比-5.4pct），鄉(xiāng)村同比-5.2%（月環(huán)比-5.4pct）。分類型看，商品消費受到較大沖擊：11月商品零售總額同比-5.6%（月環(huán)比-6.1pct），其中限額以上單位商品零售總額同比-5.7%；餐飲零售總額同比-8.4%（月環(huán)比-0.3pct），其中限額以上單位餐飲零售總額同比-7.5%，相較10月，餐飲消費受影響程度變化較小，商品消費受到較大沖擊下滑顯著。
　　必選與可選消費品均走弱。必選消費增速下滑，11月同比分別為日用品-9.1%、飲料-6.2%、糧油食品3.9%、煙酒-2.0%、藥品8.3%，整體表現走弱，除糧油食品及藥品外均出現下滑，且所有品類增速較10月均有所降低?？蛇x消費均呈負增長，11月同比分別為服飾-15.6%、化妝品-4.6%、珠寶-7.0%、家電-17.3%、文化辦公1.7%、家具-4.0%、通訊-17.6%、石油制品-1.6%、汽車-4.2%、建筑及裝潢材料10.0%，所有品類均出現同比負增長，增速除文化辦公及家具外均較上月降低。
　　11月電商增速降低主要受頭部平臺雙11活動節(jié)奏調整影響，電商快遞12月快速復蘇。1-11月網上吃、穿、用商品零售額累計同比增長15.1%、3.4%、6.1%。1-11月實物商品網上零售額增長6.4%（1-10月7.2%），占比社零總額比重為27.1%（1-10月26.2%）。根據我們的測算，11月當月實物商品網上零售額同比+1.2%（月環(huán)比-14.1pct）。本年度阿里巴巴雙11活動于2022年10月31日晚8點正式開始（2021年為11月1日0點），部分大促節(jié)點消費提前至10月導致11月當月線上消費增速表現較弱，我們假設10月31日20-24時產生2021年基數之外的網上零售金額為800-1000億，將該部分銷售金額從10月移除并計入11月后，實際10月及11月當月實物商品網上零售額同比增速為7.7%-5.8%及7.1%-8.6%，增長相對平淡。根據國家郵政局披露每日數據測算，11月快遞攬收量同比-10.7%（月環(huán)比5.5pct），11月下旬疫情對物流側影響擴大導致快遞業(yè)務量快速下滑。但是，隨著疫情管控逐步放開，國內快遞復蘇彈性顯著，國家郵政局數據顯示12月1日-12日，全網攬收量約為43.03億件，同增5.6%，特別自12月7日國務院聯防聯控機制發(fā)布《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》以來，單日攬收量保持在超3.6億件。12月12日當天，全國郵政、快遞企業(yè)共攬收郵（快）件4.53億件，與2021年“雙12”基本持平?？爝f迅速彈性復蘇，疊加疫情放開后居民短期內部分消費轉移至線上，我們預計12月電商整體表現趨勢好轉。
　　投資建議與投資標的
　　推薦頭部電商平臺拼多多(PDD.O，買入)、京東集團-SW(09618，買入)、阿里巴巴SW(09988，買入)；推薦新興內容電商平臺快手-W(01024，買入)；推薦本地生活服務電商龍頭美團-W(03690，買入)；在電商產業(yè)鏈上，推薦值得買(300785，買入)，建議關注遙望科技(002291，未評級)。
　　風險提示
　　疫情影響；宏觀經濟波動；消費恢復不及預期；行業(yè)競爭加劇。