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核電業(yè)務(wù)景氣度回升，因匯兌損失下調(diào)盈利預(yù)測
　　迎峰度冬、核電保供作用突出，全國核電電量增速連續(xù)兩個(gè)月回升（10/11月同比+7.4/11.0%）；公司年度大修計(jì)劃全部完成，看好公司4Q核電電量同比增速向上。新能源投產(chǎn)節(jié)奏加快，光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格松動(dòng)，23年新增裝機(jī)預(yù)期或更樂觀。考慮到美元債導(dǎo)致的匯兌損失，小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利105/109/114億元（前值110/115/121億元），EPS0.55/0.58/0.61元。23年可比PE均值15x（Wind一致預(yù)期），給予公司23年15xPE，目標(biāo)價(jià)8.70元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　核電：電力保供作用凸顯，看好4Q電量增速回升
　　迎峰度冬、核電保供作用突出，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2022年1-11月全國核電發(fā)電量同比+2.1%，其中10/11月同比分別為+7.4/+11.0%。核電機(jī)組年內(nèi)大修陸續(xù)完成也有助于發(fā)電出力，截至12月16日，三門核電1號(hào)機(jī)組正式完成第三次換料大修，至此公司全年16次大修計(jì)劃已全部完成。我們看好公司4Q核電發(fā)電量同比增速向上，1/2/3Q分別為+14/-1/+4%。核電新增量仍有待時(shí)日，截至22年9月末公司在建機(jī)組合計(jì)8臺(tái)，裝機(jī)容量8.88GW；核準(zhǔn)待建機(jī)組3臺(tái)，裝機(jī)容量3.68GW；在建與待建裝機(jī)容量相當(dāng)于在役的53%，但核電項(xiàng)目建設(shè)周期較長，23-25年為公司在建核電投產(chǎn)的低谷，26-27年投產(chǎn)有望提速。
　　新能源：投產(chǎn)節(jié)奏有望加快，應(yīng)收綠電補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)釋放
　　截至22年9月末公司新能源在運(yùn)裝機(jī)10.25GW（光伏7.10GW+風(fēng)電3.15GW），在建裝機(jī)3.51GW（6月末2.64GW）；3Q22公司新能源新增裝機(jī)1.37GW，料4Q新投產(chǎn)速度有望加快；隨著光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開始松動(dòng)，公司23年裝機(jī)規(guī)模或有更樂觀預(yù)期。應(yīng)收綠電補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，9月末公司累計(jì)應(yīng)收綠電補(bǔ)貼188.3億元，截至目前公司已收到73.88億元，剩余未收回114.42億元；公司按照3%比例對(duì)應(yīng)收綠電補(bǔ)貼計(jì)提減值準(zhǔn)備，提前化解部分潛在損失風(fēng)險(xiǎn)，且隨著補(bǔ)貼后續(xù)回收，減值準(zhǔn)備仍有望沖回。
　　價(jià)值仍被低估，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為11.2/10.7/10.2x，PB為1.4/1.3/1.2x?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值15x，給予公司2023年目標(biāo)PE15x，維持目標(biāo)價(jià)8.70元。我們認(rèn)為公司價(jià)值仍被低估：1）核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標(biāo)下遠(yuǎn)期空間廣闊，且穩(wěn)定期“現(xiàn)金?！睂傩燥@著；2）新能源業(yè)績貢獻(xiàn)可觀，“十四五”有望成為第二增長極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。