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11月CPI同比上漲1.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，低于前值2.1%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品CPI同比上漲3.7%，較前值下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，豬價(jià)下行較多，是最大拖累項(xiàng)。核心CPI同比上漲0.6%，連續(xù)三個(gè)月保持一致，但環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，處于季節(jié)性同期較低水平。CPI價(jià)格延續(xù)10月份的下行趨勢(shì)。11月在疫情防控繼續(xù)嚴(yán)格和地產(chǎn)持續(xù)偏弱的情況下，內(nèi)需仍未好轉(zhuǎn)。往后看，隨著防控政策的優(yōu)化調(diào)整，消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，核心CPI好轉(zhuǎn)或?qū)?dòng)CPI見底回升。
　　11月PPI同比下降1.3%，與上月持平。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降2.3%，跌幅收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格同比上漲2.0%，漲幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅有所回落。PPI同比讀數(shù)較低與去年煤炭?jī)r(jià)格高企帶來的基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，近期商品價(jià)格反彈較多，后續(xù)PPI下行趨勢(shì)或趨緩。
　　上周三，“新十條”落地，隨著防疫措施的進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，全國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯好轉(zhuǎn)，物流、出行類高頻數(shù)據(jù)均明顯反彈。從反彈力度來看，百城擁堵延時(shí)指數(shù)>航班量>整車物流指數(shù)>地鐵出行，側(cè)面說明中小城市恢復(fù)較快。對(duì)比同樣受疫情困擾的北京、廣州和重慶，恢復(fù)速度和程度上，廣州>重慶>北京。目前北京的修復(fù)速度較慢，地鐵客運(yùn)量顯示復(fù)工率仍然不高，后續(xù)存在疫情發(fā)展超預(yù)期的可能性，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)速度仍然較慢，全面復(fù)工仍有一定的難度。
　　上周市場(chǎng)在政策變化的催化下，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，股市繼續(xù)反彈，債市震蕩走弱。滬深300指數(shù)累計(jì)上漲3.29%，10年國債收益率累計(jì)上行2.2BP，延續(xù)股強(qiáng)債弱的走勢(shì)。但市場(chǎng)對(duì)于疫情的交易相對(duì)充分，股市反彈動(dòng)能已經(jīng)走弱，債市經(jīng)歷了兩輪快速上行，目前基本進(jìn)入休整階段，短期內(nèi)十年國債收益率或在2.90%-2.95%的區(qū)間震蕩，可能會(huì)有波段機(jī)會(huì)。消費(fèi)和地產(chǎn)及其后周期在政策不斷催化下，超額收益較大，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間仍是市場(chǎng)資金青睞的板塊，建議持續(xù)關(guān)注。
　　目前經(jīng)濟(jì)基本面仍然較弱，但在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。市場(chǎng)當(dāng)下關(guān)注點(diǎn)主要有兩個(gè)：（1）疫情進(jìn)展和防控變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；（2）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容和政策走向，包括房地產(chǎn)政策。當(dāng)前基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍在初期，因此市場(chǎng)判斷仍保持對(duì)股市偏樂觀，對(duì)債市謹(jǐn)慎。但經(jīng)濟(jì)難以修復(fù)至2019年的水平，10年國債收益率中樞有望升至3.0%-3.1%，上升幅度不大。建議關(guān)注本周即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；政策不及預(yù)期；海外擾動(dòng)超預(yù)期