>> 海通證券-資本補(bǔ)充工具半月報：關(guān)注大跌后二永債的配置價值-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 2379KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
姜珮珊 |
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一級發(fā)行：80億元二級資本債+20億元永續(xù)債。12月前半月（12/1-12/15，下同）共有4只商業(yè)銀行次級債發(fā)行，發(fā)行主體均為城農(nóng)商行。其中二級資本債、永續(xù)債總規(guī)模分別為80億元、20億元。商業(yè)銀行次級債發(fā)行規(guī)模較前一統(tǒng)計周期（11/16-11/30，下同）環(huán)比增加54億元。
收益率、利差與投資價值分析：
12月以來理財贖回負(fù)反饋風(fēng)險仍在持續(xù)釋放，二永債直面拋壓，收益率延續(xù)快速大幅上行態(tài)勢，在12月13日達(dá)到階段性高點后有所回暖。利差方面，5Y期AAA-二級資本債與國開債利差一度超過100BP，已逼近20年11月包商銀行風(fēng)險事件時的高點水平；永續(xù)債與國開債的利差更是創(chuàng)21年8月有數(shù)據(jù)以來的新高。二級資本債與永續(xù)債的品種利差同樣創(chuàng)新高?！〕山还乐捣矫?，高評級二永活躍券成交均價仍明顯高于中債估值凈價，但是偏離幅度較11月中旬債市急跌期間有所減小。除二永以外，券商次級債和保險資本補(bǔ)充債的二級利差同樣出現(xiàn)飆升。
二級市場劇烈波動之后，部分資質(zhì)較差的城農(nóng)商行面臨的一級發(fā)行難度或?qū)⒃龃?，關(guān)注后續(xù)弱資質(zhì)主體資本補(bǔ)充壓力和二級資本債不提前贖回的風(fēng)險。
短期來看，二永債經(jīng)過此輪調(diào)整后配置價值已經(jīng)顯現(xiàn)，對于保險等負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)而言性價比抬升；對于凈值化賬戶而言，建議關(guān)注2Y高等級二級資本債的票息機(jī)會。隨著配置盤陸續(xù)進(jìn)場，二級資本債收益率有望開始企穩(wěn)。長期來看，雖然明年TLAC資本補(bǔ)充工具有望落地，但銀行通過發(fā)行次級債來補(bǔ)充資本的需求仍大，二永債穩(wěn)定的供給依然可期。國有行、股份行和優(yōu)質(zhì)區(qū)域的城農(nóng)商行不提前贖回的風(fēng)險較低，其發(fā)行的二永債仍有配置吸引力。
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