>> 中泰證券-內(nèi)蒙華電(600863)煤電協(xié)同成本優(yōu)勢凸顯，新能源轉(zhuǎn)型加速-221216
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
汪磊 |
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此報告為加密報告 |
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公司煤礦資源優(yōu)質(zhì)，煤炭產(chǎn)能核增擴產(chǎn)順利。公司全資公司魏家峁項目資源儲量9.21億噸，可采儲量6.30億噸。2021年魏家峁煤電一體化項目煤炭平均銷售單價完成545.47元/噸，同比增長86.08%，全年煤炭銷售收入達(dá)19.96億元，同比增長105.61%。2022年4月，經(jīng)國家礦山安全監(jiān)察局2022年第11次局務(wù)會議研究決定，同意魏家峁煤礦生產(chǎn)能力由600萬噸/年核增至1200萬噸/年。據(jù)2022年9月公司公告，今年煤炭產(chǎn)量力爭破1000萬噸，明年全部達(dá)產(chǎn)，有望繼續(xù)帶動煤炭業(yè)務(wù)營收增長。
火電仍占主要地位，煤電協(xié)同減輕成本壓力。截至2022H1，公司總控股裝機達(dá)到1284.62萬千瓦，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，其中火電裝機1140萬千瓦，占總裝機量的88.74%，共26臺煤電機組（60萬千瓦以上大機組6臺）為公司最主要發(fā)電機組。2022年前三季度，公司發(fā)電量、上網(wǎng)電量分別同比增加7.19%、7.11%，火電發(fā)電量、上網(wǎng)電量分別同比增加7.27%、7.17%。2021年公司火電業(yè)務(wù)的入爐標(biāo)煤均價為618.77元/噸（同比+52.38%），火電營收壓力大幅增加。進(jìn)入2022年以來，入爐標(biāo)煤單價持續(xù)高位，一季度均價650.03元/噸（同比+31.19%），二季度煤價有所下降，上半年平均價638.29元/噸（同比+20.76%），三季度煤價反彈上行，前三季度均價650.72元/噸（同比+10.71%）。公司已實現(xiàn)長協(xié)煤覆蓋率100%，同時加強煤電協(xié)同，根據(jù)需求將自產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)煤炭供應(yīng)控股的火電廠，有效控制火電成本，在煤價維持高位振蕩調(diào)整的背景下，公司火電業(yè)務(wù)率先扭虧為盈，并有望持續(xù)修復(fù)。
內(nèi)蒙古風(fēng)光資源稟賦好，“十四五”新能源轉(zhuǎn)型提速。公司背靠華能集團(tuán)，接下來將重點發(fā)展清潔能源發(fā)電，目前風(fēng)光裝機總量為144.62萬千瓦，占比接近總裝機的11.26%。其中風(fēng)電裝機137.62萬千瓦，光伏裝機7萬千瓦，占總裝機比重分別為10.71%、0.54%。根據(jù)公司公告，2021年11月公司控股子公司和林發(fā)電公司完成火電靈活性改造促進(jìn)市場化消納新能源光火一體化項目備案，建設(shè)47萬千瓦光伏發(fā)電項目。2022年公司投資建設(shè)內(nèi)蒙古聚達(dá)發(fā)電有限責(zé)任公司靈活性改造促進(jìn)市場化消納38萬千瓦新能源項目，項目預(yù)計總投資19.7億元，貫徹落實內(nèi)蒙古自治區(qū)有序推進(jìn)火電靈活性改造促進(jìn)市場化消納新能源，保障電力穩(wěn)定供應(yīng)。到“十四五”末，公司規(guī)劃發(fā)電裝機容量達(dá)2000萬千瓦時，新能源裝機比重達(dá)50%。
投資建議：公司火電板塊迎來盈利修復(fù)，充沛的現(xiàn)金流水平為繼續(xù)開展新能源業(yè)務(wù)發(fā)展提供支撐。預(yù)計隨著煤礦核增產(chǎn)能落地、新能源項目投產(chǎn)，公司業(yè)績進(jìn)有望一步提升，公司成長性長期向好。預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為231.65、254.89、282.80億元，分別同比增長22.35%、10.03%、10.95%，歸母凈利潤分別為21.96、30.54、41.10億元，分別同比增長385.48%、39.10%、34.57%，對應(yīng)EPS分別為0.34、0.47、0.63，PE分別為10.61、7.63、5.67倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤價回落速度不及預(yù)期、風(fēng)光新能源裝機增長不及預(yù)期、市場化電價上漲不及預(yù)期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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