>> 國泰君安-贖回潮梳理與審視：短久期、高利率債占比產(chǎn)品或占優(yōu)-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
大小： |
882KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
張孫齊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：本文梳理了11月以來理財市場出現(xiàn)的兩輪贖回潮：債市短端表現(xiàn)明顯弱于長端，信用債表現(xiàn)弱于利率債。機構(gòu)投資者投資偏好的不同、對銀行二級資本債和永續(xù)債的會計處理、認定方式的差異，造成了信用債市場穩(wěn)定機制失衡，銀行二永債利差上升明顯。理財贖回風(fēng)險仍可能繼續(xù)釋放，就純債產(chǎn)品而言，年內(nèi)短久期、低杠桿、高利率債占比的產(chǎn)品或在同類中占優(yōu)。
摘要：
11月以來，理財市場出現(xiàn)兩輪贖回潮。第一輪：11月10日防疫二十條公布，復(fù)蘇預(yù)期增強，利率中樞迅速抬升，引發(fā)投資者贖回。公募、銀行、理財子、券商資管共同承壓，優(yōu)先賣出流動性較好的利率債、債券基金等資產(chǎn)應(yīng)對贖回風(fēng)險。第二輪：12月7日衛(wèi)健委發(fā)布防疫“新十條”。防疫進一步優(yōu)化，利率再度上行，引發(fā)第二輪贖回潮，這一輪贖回主力以銀行理財子為主，且仍在緩慢釋放風(fēng)險。
這兩輪贖回潮中，債市短端表現(xiàn)明顯弱于長端，信用債表現(xiàn)弱于利率債。銀行二級資本債和永續(xù)債在第二波贖回潮中更是遭到理財子的大量拋售，利率上行幅度在信用債中位居前列。
由于機構(gòu)投資者投資偏好的不同、對于銀行二級資本債和永續(xù)債的會計處理、認定方式的差異，在經(jīng)歷兩輪贖回潮后，信用債穩(wěn)定機制失衡，銀行二永債利差上升明顯。1）對于銀行自營客戶而言，上一輪贖回的部分資金回流銀行表內(nèi)，形成銀行存款的增加。當(dāng)前社融增速放緩，貸款投放不足，自營可投資金或增加。由于自身偏好國債、政金債等利率債，因此自營選擇買入利率債，利率債市場趨于穩(wěn)定。2）散戶繼續(xù)選擇大量贖回，理財子被迫拋售資產(chǎn)，大量持有的二永債此時成為主力賣出對象。鑒于銀行的會計處理與認定規(guī)則，自營端持有二永債占用較多風(fēng)險資產(chǎn)，且后續(xù)二永債風(fēng)險權(quán)重可能進一步提高。銀行自營短期難以接手消化理財子持續(xù)出售的大量二永債，二永債在踩踏拋售中利率進一步上升。
雖然防疫進一步優(yōu)化，利率中樞明顯抬升，但當(dāng)前“強預(yù)期弱現(xiàn)實”特征明顯，通脹溫和、出口回落、社融放緩、經(jīng)濟動能趨弱，貨幣政策仍有余力，不乏進一步降準(zhǔn)的可能，但空間可能有限。隨著寬貨幣逐漸向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，利率仍有上行壓力。理財贖回風(fēng)險仍可能繼續(xù)釋放，就純債產(chǎn)品而言，年內(nèi)短久期、低杠桿、高利率債占比的產(chǎn)品或在同類中占優(yōu)。
風(fēng)險提示：本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進行計算，對基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦。
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