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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　即飲渠道2023年有望雙位數(shù)修復(fù)性增長(zhǎng)，與非即飲渠道同時(shí)驅(qū)動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023年啤酒行業(yè)噸價(jià)、利潤(rùn)率進(jìn)一步提升。
　　摘要：
　　投資建議：即飲渠道2023年有望雙位數(shù)修復(fù)性增長(zhǎng)，與非即飲渠道同時(shí)驅(qū)動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。結(jié)合2H22-2023年提價(jià)預(yù)期及成本假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023年行業(yè)噸價(jià)、利潤(rùn)率進(jìn)一步提升。建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒，港股標(biāo)的青島啤酒股份、華潤(rùn)啤酒。
　　日美經(jīng)驗(yàn)后疫情高景氣，全球通脹單位價(jià)格提升：1）量增：復(fù)盤(pán)美、日經(jīng)驗(yàn)，在疫情管控放松后，啤酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。美國(guó)（2021年3月放松）2021年啤酒行業(yè)銷(xiāo)量同比2%，2022年1-9月喜力美洲市場(chǎng)仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。日本（2022年3月全面放開(kāi)）朝日、麒麟本土啤酒銷(xiāo)量2022年1-9月同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。防控放松后美、日即飲渠道均雙位數(shù)增長(zhǎng)，非即飲場(chǎng)景僅微幅收縮，甚至部分品牌實(shí)現(xiàn)雙渠道同步擴(kuò)張。2）價(jià)升：全球通脹背景下，美、日兩國(guó)主要啤酒龍頭2021-3Q22啤酒單位價(jià)格均出現(xiàn)上升。百威北美市場(chǎng)啤酒單位酒價(jià)格從2Q20-3Q22連續(xù)十個(gè)季度上漲，累計(jì)漲12.4%。朝日2022年1-9月日本市場(chǎng)啤酒類(lèi)酒精產(chǎn)品單位酒價(jià)格上漲1.3%（稅后），稅前上漲幅度更大。傳統(tǒng)中高檔大單品銷(xiāo)量修復(fù)的同時(shí)，價(jià)格更貴的升級(jí)產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭更強(qiáng)勁，健康、好喝、新鮮成為日、美疫后啤酒升級(jí)的共同趨勢(shì)，精釀、無(wú)醇、低度、鮮啤產(chǎn)品暢銷(xiāo)。
　　即飲修復(fù)為升級(jí)量增核心驅(qū)動(dòng)，非即飲升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)：1）量測(cè)算：據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年龍頭酒企即飲渠道受損程度雙位數(shù)：華潤(rùn)、青啤、重啤1H22即飲銷(xiāo)量分別下滑24%/21%/15%。參照美日經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)2023年即飲雙位數(shù)增長(zhǎng)，非即飲不會(huì)明顯下滑。基于敏感性測(cè)試，我們預(yù)計(jì)1）華潤(rùn)啤酒總量增長(zhǎng)0%至1%；2）青啤總量增長(zhǎng)1.2%至2.3%；3）重啤總量增長(zhǎng)9至13%。2）價(jià)測(cè)算：回顧2022年1-9月，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)主要由非即飲渠道帶動(dòng)，升級(jí)趨勢(shì)不可逆將延續(xù)至2023年。2022年龍頭主要次高檔產(chǎn)品由于即飲場(chǎng)景收縮，銷(xiāo)量增速由雙位數(shù)放緩至2022年單位數(shù)至下滑，我們預(yù)計(jì)2023年增速水平將得以恢復(fù)，即飲渠道修復(fù)將成為2023年升級(jí)核心驅(qū)動(dòng)?；诿舾行詼y(cè)試，1）華潤(rùn)噸價(jià)提升5.9%至7.6%；2）青啤噸價(jià)提升2.4%至5.9%；3）重啤噸價(jià)提升2.3%至3.9%。
　　2023年利潤(rùn)率持續(xù)改善，成本下行周期利潤(rùn)彈性顯現(xiàn)：美、日在景氣修復(fù)下，主要酒企業(yè)均于2Q22后出現(xiàn)利潤(rùn)率向上拐點(diǎn)?；诿舾行詼y(cè)試，我們預(yù)計(jì)1）華潤(rùn)凈利率改善1.9pct至2.5pct；2）青啤凈利率改善1.2pct至2.4pct；3）重啤凈利率改善0.2pct至0.8pct。基于中性偏樂(lè)觀假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023年青啤、華潤(rùn)、重啤核心凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26%、30%、26%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情變化、政策調(diào)整抑制需求，成本回落不及預(yù)期，天氣因素。