>> 華創(chuàng)證券-光伏行業(yè)2023年度投資策略：內(nèi)外共振景氣延續(xù)，電池技術(shù)醞釀新生-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年復(fù)盤與估值：歐洲能源危機(jī)是2022年主線，板塊估值已處于歷史低位。2022年，光伏板塊的大貝塔主要出現(xiàn)在5-8月，主要系歐洲需求超預(yù)期帶動(dòng)。俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格快速上升，歐洲分布式光伏需求激增，帶動(dòng)5月份的反彈。首輪反彈中，逆變器和海外戶儲(chǔ)最先受益；其次，以晶科為代表的TOPCon產(chǎn)能落地，帶動(dòng)新技術(shù)電池及設(shè)備公司上漲。9月出口數(shù)據(jù)環(huán)比下降導(dǎo)致主行情結(jié)束。四季度以來，硅料價(jià)格高位運(yùn)行，硅料對(duì)于指數(shù)的影響已經(jīng)弱化。隨著新增硅料投產(chǎn)，明年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望回落，帶來需求放量；同時(shí)輔材盈利見底，后續(xù)有望量價(jià)雙升。截至2022年12月16日，光伏設(shè)備指數(shù)（申萬）PE 24.6X，位于歷史6.4%市盈率分位數(shù)，整體估值處于較低水平。
需求預(yù)測(cè)：組件價(jià)格將迎下行，全球需求維持高景氣。隨著硅料新增產(chǎn)能的逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望回落，進(jìn)而刺激明年光伏裝機(jī)需求。我們預(yù)計(jì)2022/2023年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到85-90GW/110-130GW，同比增長約55%/40%。海外來看，各國能源轉(zhuǎn)型加速，光伏終端市場(chǎng)多點(diǎn)開花，疊加傳統(tǒng)能源價(jià)格高漲刺激光伏裝機(jī)量提升，下游需求持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì)2022/2023年全球新增光伏裝機(jī)達(dá)250GW/350GW，同比增長約47%/40%。其中，中國和美國光伏市場(chǎng)有望超市場(chǎng)預(yù)期，中國地面電站受益于組件價(jià)格下降，裝機(jī)量彈性最大，需求有望超預(yù)期。美國市場(chǎng)需求旺盛，但目前受制于UFLPA等貿(mào)易政策，2022年美國裝機(jī)放緩，若貿(mào)易摩擦因素緩解，美國需求或?qū)⒊A(yù)期。
供給預(yù)測(cè)：硅料供給趨于寬松，主產(chǎn)業(yè)鏈中電池產(chǎn)能相對(duì)緊張。硅料環(huán)節(jié)來看，2022年產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸主要在于硅料，預(yù)計(jì)硅料緊缺的局面將在23年改善。我們預(yù)計(jì)2022/2023年底，全球硅料產(chǎn)能將達(dá)到141/216萬噸。假設(shè)硅耗2.7g/W，對(duì)應(yīng)2023/2024年硅料供給可以支撐524/798GW的組件產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)并網(wǎng)裝機(jī)量約為437/665GW，供給量大于2023年預(yù)期裝機(jī)量。電池環(huán)節(jié)來看，22年大尺寸電池出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，帶動(dòng)電池環(huán)節(jié)盈利能力修復(fù)，23年大尺寸電池產(chǎn)能短缺的狀況或?qū)⒊掷m(xù)。
新技術(shù)：TOPCon進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，HJT有望進(jìn)入量產(chǎn)元年。1）TOPCon。隨著TOPCon效率及成本持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2023年TOPCon將進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2022/2023年底Topcon電池產(chǎn)能將達(dá)到77.4/305.9GW。短期晶科/鈞達(dá)TOPCon電池量產(chǎn)效率可達(dá)25%，后續(xù)轉(zhuǎn)換效率有望持續(xù)突破；目前TOPCon量產(chǎn)成本相較于PERC高2-3分/W，隨著硅片減薄以及銀耗降低，TOPCon仍有成本下降空間。2）HJT。異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)化效率提升空間較大，2023年有望進(jìn)入量產(chǎn)元年，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2022年底HJT電池產(chǎn)能將達(dá)10.8GW，2023/2024年底HJT電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)68.7/113.9GW。隨著銀包銅及無主柵技術(shù)的運(yùn)用，預(yù)計(jì)2023年HJT可以實(shí)現(xiàn)與TOPCon成本打平。3）鈣鈦礦。鈣鈦礦光伏技術(shù)因吸光系數(shù)大、載流子壽命長、材料成本較低等優(yōu)點(diǎn)受到廣泛關(guān)注。同時(shí)鈣鈦礦可與其他晶硅電池疊層使用，進(jìn)而提升電池效率。目前各企業(yè)大多為百兆瓦級(jí)試驗(yàn)線規(guī)劃，距離量產(chǎn)還有一定時(shí)間，先發(fā)布局并進(jìn)行技術(shù)積累的企業(yè)有望占得先機(jī)。
投資策略：隨著新增硅料產(chǎn)能逐步釋放，明年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望回落，將進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求，光伏行業(yè)預(yù)計(jì)將延續(xù)高景氣，全產(chǎn)業(yè)鏈量增邏輯清晰。1）受益于組件價(jià)格下降，預(yù)計(jì)國內(nèi)需求將實(shí)現(xiàn)高增長。建議關(guān)注盈利有望改善的一體化組件環(huán)節(jié)，如天合光能、晶澳科技、晶科能源、隆基綠能等；建議關(guān)注國內(nèi)逆變器廠商，如禾望電氣、上能電氣等；建議關(guān)注美國占比較高的個(gè)股，如德業(yè)股份、昱能科技、陽光電源等。2）新電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提速。TOPcon即將進(jìn)入量產(chǎn)階段，建議關(guān)注設(shè)備捷佳偉創(chuàng)等；異質(zhì)結(jié)預(yù)計(jì)將迎來量產(chǎn)元年，建議關(guān)注邁為股份、愛康科技、寶馨科技、正業(yè)科技等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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