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事件：公司發(fā)布公告，擬與盛屯礦業(yè)、滄盛投資合資設(shè)立福泉廈鎢新能源，其中公司擬以現(xiàn)金出資3.25億元，持股65%；由福泉廈鎢新能源投資11.65億元建設(shè)年產(chǎn)4萬(wàn)噸三元前驅(qū)體生產(chǎn)線。項(xiàng)目建設(shè)周期為27個(gè)月，預(yù)計(jì)2025年一季度投產(chǎn)。
　　合資設(shè)立子公司，持續(xù)加快與產(chǎn)業(yè)鏈上游合作。此次公司對(duì)外投資旨在于通過(guò)加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)鏈上游的合作，來(lái)鎖定上游資源，從而提升前驅(qū)體自供比例。其中，公司合作方盛屯礦業(yè)致力于新能源電池所需有色金屬資源的開發(fā)利用，其可為合資公司提供豐富且具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的鈷、鎳資源，保證合資公司的供應(yīng)鏈穩(wěn)定；合作方滄盛投資在前驅(qū)體研發(fā)、生產(chǎn)管理和市場(chǎng)開拓等方面具備豐富人才儲(chǔ)備，亦有利于提升合資公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。此外，11月23日，公司公告與中色國(guó)貿(mào)合資設(shè)立合資子公司，投資建設(shè)年產(chǎn)6萬(wàn)噸鋰電正極材料前驅(qū)體生產(chǎn)線，公司1個(gè)月內(nèi)兩次前驅(qū)體重大投資公告，表明公司堅(jiān)定前端布局以促進(jìn)正極業(yè)務(wù)降本增效的戰(zhàn)略規(guī)劃。
　　三元前驅(qū)體為三元正極關(guān)鍵原材料，產(chǎn)業(yè)鏈自主促進(jìn)降本增效。三元前驅(qū)體為三元正極核心原材料，占正極原材料成本超一半。三元前驅(qū)體的性能將直接決定三元正極材料核心理化性能，即通過(guò)影響三元正極的粒徑、形貌、元素配比、雜質(zhì)含量，進(jìn)而直接影響鋰電池能量密度、倍率性能、循環(huán)壽命等核心電化學(xué)性能。公司以往主要通過(guò)與中偉股份、格林美、帕瓦股份等上游原材料商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，來(lái)鎖定三元前驅(qū)體供應(yīng)資源。當(dāng)前，公司在前驅(qū)體方面除大力擴(kuò)建產(chǎn)能外，亦自主開發(fā)新型前驅(qū)體生產(chǎn)技術(shù)，通過(guò)大量減少前驅(qū)體生產(chǎn)過(guò)程中含氨氮廢水的產(chǎn)生，來(lái)解決三元前驅(qū)體生產(chǎn)環(huán)節(jié)中由來(lái)已久的環(huán)保問(wèn)題。此次控股子公司的設(shè)立，將進(jìn)一步提升公司在三元正極材料產(chǎn)業(yè)鏈上的自主程度，從而推動(dòng)三元正極業(yè)務(wù)的降本增效。
　　高電壓三元標(biāo)簽企業(yè)，產(chǎn)能投放拉動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。公司正極現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能豐富，其中2022年三元正極材料投產(chǎn)3萬(wàn)噸，年底名義產(chǎn)能達(dá)6.8萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2023年下半年投產(chǎn)4.5萬(wàn)噸，2023年名義產(chǎn)能將達(dá)11.3萬(wàn)噸。公司主打高電壓、高功率三元產(chǎn)品，下游客戶包括中創(chuàng)新航、松下、比亞迪、寧德時(shí)代等龍頭企業(yè)。另外，在磷酸鐵鋰方面，公司與雅化鋰業(yè)、滄雅投資合資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線，正極業(yè)務(wù)布局全面。公司規(guī)劃產(chǎn)能的持續(xù)投放，將帶動(dòng)公司營(yíng)收水平的快速增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，噸凈利提升持續(xù)向好。隨著下游新能源車銷量快速增長(zhǎng)，公司三元正極產(chǎn)能逐步釋放，當(dāng)前主打產(chǎn)品已完成從消費(fèi)電池到動(dòng)力電池的切換。2021年，公司正極合計(jì)出貨7.2萬(wàn)噸，三元占37.5%，鈷酸鋰占62.5%；今年上半年，三元出貨占比已提升至53.5%，而鈷酸鋰占比為46.5%，三元占比超一半，公司業(yè)務(wù)重心已從消費(fèi)切換至動(dòng)力。此外，公司的噸凈利水平持續(xù)提升，從2018年的0.33萬(wàn)元/噸，提升到了2021年的0.77萬(wàn)元/噸，在今年上半年，達(dá)到了1.32萬(wàn)元/噸。隨著后續(xù)公司產(chǎn)銷放量及噸凈利的持續(xù)改善，公司盈利水平有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為314.7/389.9/457.5億元；歸母凈利潤(rùn)分別為12.9/20.5/27.3億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)