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本報(bào)告導(dǎo)讀：中國(guó)新一輪朱格拉周期已經(jīng)開(kāi)啟，主導(dǎo)方向是數(shù)字化、高端化。政府資金支持力度有望加碼，市場(chǎng)應(yīng)用空間逐步打開(kāi)，相關(guān)設(shè)備需求放量帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
　　摘要：
　　中國(guó)新一輪朱格拉周期悄然開(kāi)啟。1980年以來(lái)中國(guó)經(jīng)歷4輪完整周期（平均長(zhǎng)度10年），每輪增速中樞下移，設(shè)備大規(guī)模新增替換是周期核心力量。中國(guó)新一輪周期可能已經(jīng)開(kāi)啟，上市公司財(cái)務(wù)處理中設(shè)備平均折舊11.2年，中國(guó)設(shè)備投資增速已連續(xù)10年下滑，客觀存在更新替換需求，設(shè)備投資增速2020年觸底后逐步轉(zhuǎn)正，2022年制造業(yè)投資保持旺盛。
　　復(fù)盤(pán)：歷次朱格拉周期有何特征？（1）宏觀經(jīng)濟(jì)：周期啟動(dòng)帶動(dòng)復(fù)蘇和通脹，內(nèi)需驅(qū)動(dòng)更關(guān)鍵。四輪周期上行起點(diǎn)對(duì)應(yīng)GDP增速低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂時(shí)間早于或同步周期見(jiàn)頂；朱格拉周期與通脹關(guān)系并不直接，但上行周期通脹均觸底回升；上行周期投資、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用提升，出口貢獻(xiàn)減弱，內(nèi)需的驅(qū)動(dòng)更重要。（2）主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)：從上游向下游傳導(dǎo)，政策市場(chǎng)共同驅(qū)動(dòng)。98-07年：城鎮(zhèn)化推進(jìn)、制造業(yè)崛起，基礎(chǔ)資源材料需求大增，主導(dǎo)行業(yè)集中在上游的資源和設(shè)備。09-11年：四萬(wàn)億強(qiáng)財(cái)政刺激，基建鏈成為主導(dǎo)，但由于需求短期集中釋放，上行周期僅3年，并造成部分產(chǎn)能過(guò)剩。兩輪對(duì)比，政策、市場(chǎng)是驅(qū)動(dòng)朱格拉周期的共同力量，有市場(chǎng)化需求承接的設(shè)備擴(kuò)張更健康、持久。（3）股價(jià)方面：上行周期開(kāi)啟股市反彈，材料設(shè)備更具彈性。周期啟動(dòng)往往代表基本面底部出現(xiàn)，為股價(jià)上行提供支撐。行業(yè)上，設(shè)備投資高峰時(shí)期，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的材料和設(shè)備需求旺盛，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)和股價(jià)更強(qiáng)。
　　此輪周期如何演繹？（1）美國(guó)啟示：科技革命引領(lǐng)，政策市場(chǎng)缺一不可。近百年美國(guó)經(jīng)歷9輪朱格拉周期，戰(zhàn)后每輪增速中樞下移。1956-81年兩輪周期時(shí)間長(zhǎng)、高度高，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是信息設(shè)備（電腦、通信、醫(yī)療設(shè)備），1970s通過(guò)新興行業(yè)崛起對(duì)沖傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)喪失，受益于第三次科技革命。冷戰(zhàn)時(shí)注重政府支持對(duì)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)，后續(xù)市場(chǎng)化需求空間打開(kāi)，推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)。（2）中國(guó)新一輪周期：高度有限，關(guān)注數(shù)字化、高端化。目前中國(guó)設(shè)備投資結(jié)構(gòu)向信息化、高端化傾斜，傳統(tǒng)領(lǐng)域占比仍然較高且供給約束持續(xù)存在，參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn)預(yù)計(jì)新一輪周期高度有限。綜合結(jié)構(gòu)占比、盈利、產(chǎn)能判斷，新一輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集中在數(shù)字化（電子、計(jì)算機(jī)）和高端化（電子電工機(jī)械、電氣、醫(yī)藥），以及部分周期行業(yè)。
　　推薦方向：科技創(chuàng)新是提高全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵，政府支持力度有望加大，科技制造再杠桿空間打開(kāi)。數(shù)字化方面，關(guān)注受益數(shù)字經(jīng)濟(jì)滲透率、國(guó)產(chǎn)化率提升的半導(dǎo)體設(shè)備、服務(wù)器設(shè)備；高端化方面，關(guān)注下游需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)，技術(shù)迭代快的新能源設(shè)備、藥物器械生產(chǎn)設(shè)備、實(shí)驗(yàn)儀器、動(dòng)物模型等；周期行業(yè)，關(guān)注采礦、化工、冶金、建筑設(shè)備更新需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)不及預(yù)期；科技創(chuàng)新存在不確定性；傳統(tǒng)行業(yè)盈利改善未能持續(xù)。