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引言：第3輪防疫優(yōu)化后，如何看感染規(guī)模上升的“沖擊”？全球經(jīng)驗(yàn)顯示，第3輪防疫政策優(yōu)化后，一般都會(huì)出現(xiàn)新冠疫情感染規(guī)模上升，但多數(shù)國(guó)家的生產(chǎn)和需求端受到的“沖擊”都比較有限，部分國(guó)家的生產(chǎn)/需求反而能得到階段性提振。股市表現(xiàn)上，第3輪防疫優(yōu)化感染規(guī)模上升之后，消費(fèi)行業(yè)的上漲動(dòng)能會(huì)減弱，但依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（出行鏈/醫(yī)藥行業(yè)）。建議關(guān)注我們11.30《防疫政策優(yōu)化的全球比較》中的3條主線+基本面已經(jīng)修復(fù)而市場(chǎng)表現(xiàn)仍有修復(fù)空間的細(xì)分行業(yè)。
　　第3輪防疫優(yōu)化，出行鏈+醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)漲。我們?cè)?1.30《防疫政策優(yōu)化的全球比較》中將全球防疫政策優(yōu)化分為4個(gè)階段，當(dāng)前中國(guó)屬于疫苗“高接種率”下的更加精準(zhǔn)化防疫（第3輪優(yōu)化）。第3輪防疫優(yōu)化到第4輪走向“共存”一般滯后半年左右。全球經(jīng)驗(yàn)顯示，第3輪防疫優(yōu)化后，出行鏈+醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)漲。我們?cè)?1.30發(fā)布的報(bào)告中的3條主線（消費(fèi)重啟/估值修復(fù)/防疫“新常態(tài)”），大多獲得顯著超額收益，其中，醫(yī)藥行業(yè)“搶跑”短期滯漲，但長(zhǎng)期持有也有望獲得顯著超額收益。
　　全球比較：防疫優(yōu)化的“沖擊”有限，生產(chǎn)/消費(fèi)的動(dòng)能提振。（1）海外經(jīng)驗(yàn)顯示：第3輪防疫優(yōu)化后，感染規(guī)模上升確實(shí)會(huì)導(dǎo)致部分國(guó)家的生產(chǎn)（美國(guó)/韓國(guó)）和消費(fèi)（美國(guó)/越南）遭受短期“沖擊”，但多數(shù)國(guó)家的月頻數(shù)據(jù)（工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)/社零同比增速）基本不受感染規(guī)模上升的影響，甚至能得到階段性提振。（2）國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀：中國(guó)的生產(chǎn)和需求端數(shù)據(jù)，如鐵路公路快遞、交通擁擠指數(shù)以及城際遷徙指數(shù)等，在11.11“二十條”公布后也短期有所回落，但目前已經(jīng)開(kāi)始修復(fù)。
　　行業(yè)現(xiàn)狀：如何評(píng)估各行業(yè)基本面和市場(chǎng)表現(xiàn)的修復(fù)程度？（1）中游制造和下游消費(fèi)的景氣“承壓”并仍有較大修復(fù)空間，其中：商品修復(fù)好于出行服務(wù)，必需消費(fèi)優(yōu)于可選消費(fèi)。（2）我們構(gòu)建基于盈利能力/業(yè)績(jī)彈性/償債壓力/庫(kù)存壓力等指標(biāo)的打分體系，用于衡量行業(yè)當(dāng)前的基本面，相對(duì)于疫情前（17-19年）的修復(fù)程度。（3）同樣的，估值/ERP/基金超配比例/相對(duì)wind全A走勢(shì)等打分體系，也可以衡量行業(yè)當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)，相對(duì)于疫情前（17-19年）的修復(fù)程度。（行業(yè)得分詳見(jiàn)正文）
　　配置方向：短期“沖擊”有限，配置防疫優(yōu)化的4條主線。當(dāng)前基本面已經(jīng)修復(fù)但市場(chǎng)表現(xiàn)仍待修復(fù)的行業(yè)，如醫(yī)藥/機(jī)械/食品飲料/商貿(mào)零售等，短期的確定性和彈性都較大。建議關(guān)注4條投資主線：（1）消費(fèi)重啟：居民消費(fèi)補(bǔ)償+餐飲社交修復(fù)（黃金珠寶/服飾/免稅）；（2）估值修復(fù)：PPI-CPI剪刀差收斂的消費(fèi)行業(yè)，估值約束緩解（啤酒/超市）；（3）防疫“新常態(tài)”：防控優(yōu)化將帶來(lái)的醫(yī)藥需求常態(tài)化（醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、中藥）；（4）景氣改善而估值仍有空間的制造（通用設(shè)備、專用設(shè)備）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，流動(dòng)性收緊，中美關(guān)系不確定。