>> 中信證券-2022年12月LPR報(bào)價(jià)點(diǎn)評(píng)：LPR連續(xù)4個(gè)月持平，明年仍有下行空間-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 354KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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LPR報(bào)價(jià)下行缺乏政策利率指導(dǎo)，年內(nèi)兩次降準(zhǔn)帶動(dòng)銀行負(fù)債成本降低不足以帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行達(dá)到基本步長，NCD利率持續(xù)上行的背景下，LPR脫離政策利率下行動(dòng)力不足。后續(xù)LPR下調(diào)仍然存在必要性，但或許需要更多降低銀行負(fù)債成本的工具配合。
▍事項(xiàng)：12月20日，2022年12月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.3%。1年期品種與5年期品種利率均與上期持平。
▍12月LPR報(bào)價(jià)維持不變。12月LPR維持不變，1年期LPR報(bào)價(jià)3.65%，5年期以上LPR報(bào)價(jià)4.3%。當(dāng)前政策利率與LPR利差為：7天逆回購（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
▍12月MLF利率不變，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)4個(gè)月持平。首先，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息50bps和國內(nèi)降準(zhǔn)剛剛落地背景下，MLF操作選擇超額續(xù)作、價(jià)格不變的操作方式，避免“雙降”操作帶來的超寬松信號(hào)，因而12月LPR在報(bào)價(jià)基準(zhǔn)不變的情況下維持不變。其次，12月降準(zhǔn)落地帶動(dòng)降低銀行負(fù)債成本56億元，若考慮疊加4月份降準(zhǔn)落地帶動(dòng)的銀行負(fù)債成本下降65億元，2022年兩次降準(zhǔn)一共帶動(dòng)的銀行降成本效果是121億元，從歷史上看仍然未到足以推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)一個(gè)基本步長5bps的程度。
▍同業(yè)存單利率持續(xù)抬升，銀行負(fù)債成本走高背景下，LPR單獨(dú)下行阻力較大。進(jìn)入12月后，同業(yè)存單到期收益率持續(xù)上行，一方面是跨年期限1個(gè)月同業(yè)存單到期收益率上行73.8bps至2.5%，顯示銀行間跨年資金面需求較強(qiáng)；另一方面，3個(gè)月到1年期限同業(yè)存單到期收益率自11月以來持續(xù)回升，11月末至今回升幅度在20bps左右，顯示銀行負(fù)債短缺、市場(chǎng)對(duì)未來流動(dòng)性環(huán)境存在擔(dān)憂的情況。自8月份以來資金利率中樞抬升、同業(yè)存單利率持續(xù)上行已經(jīng)帶動(dòng)商業(yè)銀行負(fù)債成本有所走高，12月同業(yè)存單利率的進(jìn)一步走高也顯示銀行負(fù)債成本進(jìn)一步抬升，在此背景下LPR脫離MLF操作利率單獨(dú)下行的阻力較大。
▍明年寬信用目標(biāo)下，LPR下調(diào)仍然存在必要性。今年寬貨幣帶動(dòng)LPR下調(diào)的效果較為顯著——1年期LPR累計(jì)下調(diào)15bps，5年期以上LPR累計(jì)下調(diào)35bps。但今年8月份MLF降息后，政策在寬貨幣層面趨于謹(jǐn)慎，重點(diǎn)轉(zhuǎn)為寬信用。在寬貨幣操作審慎的背景下，9月份以來LPR始終維持不變。一方面是由于前期寬松幅度較大，進(jìn)入政策效果觀察期；另一方面，2023年將是疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)需要更多寬信用政策支持經(jīng)濟(jì)修復(fù)，今年LPR下調(diào)幅度較大，銀行凈息差壓縮效果將在2023年初存量貸款重定價(jià)后集中顯現(xiàn)，出于珍惜政策空間的考慮，9月份以來LPR始終維持不變。往后看，預(yù)計(jì)進(jìn)一步降成本支持經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好將是2023年政策核心目標(biāo)之一，12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署明年貨幣政策“精準(zhǔn)有力”，寬信用仍然是貨幣政策主要著力點(diǎn)。我們認(rèn)為后續(xù)LPR下調(diào)仍然存在必要性，但或許需要更多降低銀行負(fù)債成本的工具配合。預(yù)計(jì)2023年一季度是信貸“開門紅”階段或許是合適的政策時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)存款利率改革等政策與寬信用政策配合發(fā)力或?qū)砀玫男Ч?br> ▍債市策略：2022年12月LPR報(bào)價(jià)在MLF利率維持不變、即便有降準(zhǔn)落地但同業(yè)存單到期收益率繼續(xù)抬升的背景下，連續(xù)第4個(gè)月保持不變。往后看，預(yù)計(jì)2023年疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)目標(biāo)下貨幣政策“精準(zhǔn)有力”，我們認(rèn)為LPR仍然有下調(diào)必要但是需要更多降低銀行負(fù)債成本的工具配合。對(duì)債市而言，寬信用、基本面修復(fù)斜率回升趨勢(shì)不變，利率中樞易上難下，但前期理財(cái)贖回潮導(dǎo)致利率超調(diào)或許在贖回潮告一段落后會(huì)迎來階段性交易機(jī)會(huì)。
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