>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：重塑估值中樞-221220
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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上周公布的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，但與弱現(xiàn)實(shí)對(duì)應(yīng)的是強(qiáng)政策和強(qiáng)預(yù)期，疊加理財(cái)市場(chǎng)的二次贖回潮，導(dǎo)致近期債券市場(chǎng)重新出現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，對(duì)轉(zhuǎn)債股性估值的修復(fù)形成了壓制，轉(zhuǎn)債估值來(lái)到了20%以下水平。臨近年末，債市波動(dòng)行情是當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要擾動(dòng)因素，考慮到債券市場(chǎng)近期的持續(xù)調(diào)整以及后續(xù)壓力，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值中樞水平需要重塑，相比于今年絕大部分時(shí)間股性估值在20%以上運(yùn)行而言，當(dāng)前估值中樞已經(jīng)回歸20%以下，我們判斷大概率會(huì)在15-20%這一區(qū)間內(nèi)重新再平衡。考慮到債市擾動(dòng)仍可能持續(xù)，建議投資者從正股角度出發(fā)擇券，持倉(cāng)重點(diǎn)向次新券中的平衡型和彈性個(gè)券切換。上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，未來(lái)一年要改善社會(huì)心理預(yù)期，提振發(fā)展信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望更快走出疫情、實(shí)現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可重點(diǎn)圍繞三條主線配置：一是防疫措施優(yōu)化后的消費(fèi)板塊修復(fù)邏輯；二是受益寬信用穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的地產(chǎn)、基建、制造業(yè)和金融板塊；三是短期商品價(jià)格修復(fù)會(huì)帶來(lái)的上游資源品彈性。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于396.39點(diǎn)，周下跌2.10%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1704.85點(diǎn)，周下跌1.69%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1431.88點(diǎn)，周下跌1.85%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額556.56億元，日均環(huán)比下降22.53%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為128.98元，周下跌0.70%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為95.95元，周下跌2.14%。
▍重塑估值中樞。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周繼續(xù)受到債券市場(chǎng)拖累，全周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)繼續(xù)調(diào)整，交投情緒下滑。
▍上周公布的金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，但與弱現(xiàn)實(shí)對(duì)應(yīng)的是強(qiáng)政策和強(qiáng)預(yù)期，疊加理財(cái)市場(chǎng)的二次贖回潮，導(dǎo)致近期債券市場(chǎng)重新出現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，對(duì)轉(zhuǎn)債股性估值的修復(fù)形成了壓制，轉(zhuǎn)債估值來(lái)到了20%以下水平。臨近年末，債市波動(dòng)行情是當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的主要擾動(dòng)因素，考慮到債券市場(chǎng)近期的持續(xù)調(diào)整以及后續(xù)壓力，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值中樞水平需要重塑，相比于今年絕大部分時(shí)間股性估值在20%以上運(yùn)行而言，當(dāng)前估值中樞已經(jīng)回歸20%以下，我們判斷大概率會(huì)在15-20%這一區(qū)間內(nèi)重新再平衡?？紤]到債市擾動(dòng)仍可能持續(xù)，建議投資者從正股角度出發(fā)擇券，持倉(cāng)重點(diǎn)向次新券中的平衡型和彈性個(gè)券切換。上周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，未來(lái)一年要改善社會(huì)心理預(yù)期，提振發(fā)展信心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望更快走出疫情、實(shí)現(xiàn)超預(yù)期修復(fù)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可重點(diǎn)圍繞三條主線配置：一是防疫措施優(yōu)化后的消費(fèi)板塊修復(fù)邏輯；二是受益寬信用穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的地產(chǎn)、基建、制造業(yè)和金融板塊；三是短期商品價(jià)格修復(fù)會(huì)帶來(lái)的上游資源品彈性。
▍考慮到當(dāng)前估值波動(dòng)范圍有所收窄，因而交易估值波動(dòng)的策略空間有限。建議從正股角度出發(fā)擇券，可以適當(dāng)拉長(zhǎng)持倉(cāng)周期，重點(diǎn)需要關(guān)注后續(xù)正股的潛在空間。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、再22轉(zhuǎn)債、法蘭轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、美聯(lián)轉(zhuǎn)債、小熊轉(zhuǎn)債、龍凈轉(zhuǎn)債。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注浙22轉(zhuǎn)債、愛(ài)迪轉(zhuǎn)債、康醫(yī)轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)2、旗濱轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、禾豐轉(zhuǎn)債、東材轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期；，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)；正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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