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事件：公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）。1）股票期權(quán)：擬授予股票期權(quán)合計(jì)1716.5萬份，占總股本的1.31%；其中首次授予1566.5萬份（共計(jì)686人），預(yù)留150萬份。2）限制性股票：擬授予限制性股票合計(jì)2326.5萬股，占總股本的1.77%；其中首次授予2176.5萬股，預(yù)留授予150萬股。
　　管理層調(diào)整已基本落地，股權(quán)激勵(lì)綁定核心人才。本次股票期權(quán)合計(jì)激勵(lì)對(duì)象686人，限制性股票期權(quán)合計(jì)激勵(lì)對(duì)象694人，其中董事長(zhǎng)、總裁劉鵬獲授150萬股；董事、副總裁張揚(yáng)獲授150萬股；副總裁岳勇獲授110萬股。我們認(rèn)為本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃標(biāo)志著公司的管理層調(diào)整基本結(jié)束，進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。同時(shí)，本次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍較廣，有望充分綁定公司核心人才，激發(fā)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗活力。
　　考核目標(biāo)符合我們預(yù)期，可完成行較強(qiáng)。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核目標(biāo)為2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別不低于100、110、121億元，符合我們預(yù)期，具有較強(qiáng)的可完成性，有助于充分綁定核心管理層。費(fèi)用方面，公司預(yù)計(jì)本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總成本1.9億元，2023-2026年攤銷分別為9957、6079、2513、464萬元。
　　看好2023年生活用紙需求修復(fù)疊加成本下行釋放利潤(rùn)彈性。需求層面看，22年受疫情封控影響，生活用紙部分使用場(chǎng)景受限（如商銷、社交場(chǎng)景等）；隨著管控放松，生活用紙使用場(chǎng)景將得到修復(fù)，同時(shí)衛(wèi)生意識(shí)增強(qiáng)、社會(huì)庫(kù)存囤積等因素，有望帶動(dòng)生活用紙、濕巾等品類出貨量高增。成本層面看，Arauco和UPM新增產(chǎn)能投放在即；歐洲木漿港口庫(kù)存環(huán)比+16.2%至131.3萬噸，較7月最低點(diǎn)97.5萬噸上升34.6%，進(jìn)入累庫(kù)周期；Suzano 12月報(bào)價(jià)較上月下調(diào)40美元至820美元/噸；漿價(jià)拐點(diǎn)初現(xiàn)。我們測(cè)算若23年木漿平均采購(gòu)成本較22年下降10%，則成本節(jié)約約4億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮成本下行及需求修復(fù)上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)3.7、8.1、10.0億元（原預(yù)測(cè)為4.0、7.0、8.9億元），對(duì)應(yīng)PE45、21、17X，23年漿價(jià)中樞有望下行釋放利潤(rùn)彈性，加速非傳統(tǒng)干巾品類發(fā)展打造第二增長(zhǎng)曲線，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本下行不及我們預(yù)期，需求復(fù)蘇不及我們預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。