>> 華西證券-美團-W(3690.HK)騎手社保專題：“應(yīng)保盡保”趨勢確定，成本壓力可控-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙琳 |
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預(yù)計2023年底騎手社保實現(xiàn)全覆蓋，保守假設(shè)下每單成本0.6元
我們梳理官方相關(guān)表態(tài)，判斷“應(yīng)保盡?！壁厔菹缕脚_為外賣騎手（含兼職）配備社保已成定局，2023年或?qū)⒊蔀橹鸩铰涞氐年P(guān)鍵節(jié)點。我們拆分騎手結(jié)構(gòu)及出身城市，對社保繳納地、代理商分攤比例、社保繳納比例做出假設(shè)，測算出政策落地初期每單社保成本0.61元，考慮到平臺與代理商的社保分攤比例存在調(diào)整空間，預(yù)計成本將隨外賣業(yè)務(wù)發(fā)展逐步下行。
每單利潤降幅可控，繼續(xù)看好外賣業(yè)務(wù)上行空間
考慮到競爭環(huán)境緩和、外賣業(yè)務(wù)訂單量及客單價上行、規(guī)模效應(yīng)下配送成本改善趨勢具有確定性，我們判斷社保成本帶來的壓力有限，預(yù)計到2023年底每單外賣仍能實現(xiàn)每單0.7元利潤，相比3Q22利潤率-3pct至10%，逼近每單一元的長期目標。考慮到隨著政策的持續(xù)推進，與代理商分攤社保比例仍有調(diào)整空間，且只在悲觀假設(shè)下騎手需要五險齊備，我們認為社保對外賣業(yè)務(wù)的負面影響有限且可控，業(yè)務(wù)自身的韌性及規(guī)模優(yōu)勢足夠驅(qū)動利潤修復(fù)。
線下復(fù)蘇預(yù)期強勁，長期業(yè)績上行具有確定性
長期來看，行業(yè)政策面轉(zhuǎn)好，騰訊減持已經(jīng)落地，困擾估值的因素集中于社保及傭金監(jiān)管、抖音到店業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)、零售業(yè)務(wù)的減虧趨勢能否持續(xù)。具體來看：1）社保成本帶來的壓力有限，考慮到2021年美團已對傭金政策做出動態(tài)調(diào)整，我們認為監(jiān)管出臺“一刀切”傭金政策可能性較小，但公司未來的收入增長驅(qū)動將更多轉(zhuǎn)移至營銷收入。2）抖音帶來的競爭更多存在于增量市場，僅憑低價策略難以建立長期心智，長期來看雙方GTV仍將保持一定差距。3）零售業(yè)務(wù)：我們認為新業(yè)務(wù)已經(jīng)走上降本增效的長期軌道，閃購長期利潤或不低于外賣。
短期來看，宏觀趨勢下經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期明確，線下消費的恢復(fù)將帶動到店酒旅業(yè)務(wù)強勁反彈，為業(yè)績回暖帶來較大空間，重點看好盈利的同比快速修復(fù)。考慮到當前股價已經(jīng)反映防疫的邊際轉(zhuǎn)變，我們堅定看好業(yè)績驗證及經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期推動估值繼續(xù)修復(fù)。
投資建議
我們長期看好公司業(yè)績修復(fù)及業(yè)務(wù)成長前景，根據(jù)社保落地預(yù)期對盈利預(yù)測做出調(diào)整，維持2022-2024年營收預(yù)測2101/2802/3300億元至2195/2754/3421億元，調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測-61/15/54億元至50/193/376億元，對應(yīng)EPS0.81/3.11/6.08元，參考2022年12月20日175.5港元/股收盤價，人民幣港元匯率為1.12，PE分別為174/45/23倍，維持“買入”評級。
風險提示
疫情擾動零售及到店業(yè)務(wù)風險；業(yè)績增長不及預(yù)期風險；政策風險。
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