>> 東方證券-美團(tuán)-W(3690.HK)美團(tuán)3Q22點評：業(yè)績增長具韌性，利潤超預(yù)期，關(guān)注疫情波動影響-221208
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
整體：運營數(shù)據(jù)同比增長，營業(yè)收入恢復(fù)受疫情影響略低于預(yù)期，利潤較大幅度超預(yù)期，IFRS凈利潤自投入社團(tuán)以來首次轉(zhuǎn)正。用戶端，22Q3平臺LTM交易用戶數(shù)6.87億（yoy+2.9%），單用戶年平均交易筆數(shù)39.5筆（yoy+14.8%），季度消費頻次創(chuàng)歷史新高，高頻用戶頻次提升。商家端，美團(tuán)年度活躍商家數(shù)量持續(xù)增加至930萬（yoy+12%）。財務(wù)端，22Q3營收626.2億元(yoy+28.2%)；IFRS凈利潤12.2億自投入社團(tuán)以來首次轉(zhuǎn)正，Non-IFRS凈利潤35.3億元（21Q3 -55.3億，22Q220.6億），Non-IFRS凈利潤率5.6%，較大幅度超預(yù)期（市場預(yù)期8.38億）。業(yè)績展望，短期看，10、11月全國范圍內(nèi)確診病例及高風(fēng)險地區(qū)增加較多，本輪疫情在全國范圍內(nèi)蔓延，呈現(xiàn)“點多、面廣”的特征，我們預(yù)期疫情對22Q4業(yè)績增長的影響遠(yuǎn)超22Q3。中期看，未來隨外部環(huán)境正向邊際變化，美團(tuán)業(yè)績有望逐步恢復(fù)到正常較高增速。長期看，美團(tuán)業(yè)務(wù)線上滲透率尚低，未來伴隨家庭小型化，疊加疫情加速線上化消費習(xí)慣培養(yǎng)，美團(tuán)業(yè)務(wù)仍有持續(xù)增長空間。
核心本地商業(yè)：疫情下保持韌性，利潤增長超預(yù)期。2022Q3營收463.3億元（yoy+24.7%），符合市場預(yù)期，調(diào)整后經(jīng)營利潤93.2億（OPM 20.1%），較大幅度超預(yù)期。1）外賣：具有韌性，追求高質(zhì)量增長。22Q3外賣及閃購業(yè)務(wù)總訂單41.02億筆（yoy +7.6%），我們測算外賣訂單預(yù)計同增14%至4970萬日單，其中7-8月疫情得到控制疊加暑期旺季訂單表現(xiàn)較好，9月訂單增長受疫情影響承壓。外賣持續(xù)追求高質(zhì)量增長，高客單用戶及會員消費增加，8月外賣日訂單峰值達(dá)6000萬。相較線下，線上業(yè)態(tài)更具韌性，2022年7-9月餐飲收入同增-1.5%/8.4%/-1.7%（大盤）。同時伴隨有效的用戶激勵帶來收入抵扣金額減少，我們預(yù)計收入增速大于訂單增速，毛利率改善，營業(yè)利潤優(yōu)于我們預(yù)期。我們預(yù)計Q4外賣訂單將受到疫情負(fù)面影響。2）閃購：持續(xù)保持快速增長。用戶端，用戶數(shù)、用戶頻次和留存率同比提升，日訂單于8月的七夕節(jié)達(dá)到970萬新高。供給端，持續(xù)豐富，活躍商家數(shù)及新入駐商家數(shù)均同增30%，且策略上進(jìn)一步加強(qiáng)品牌合作（如蘋果、蘇寧），發(fā)展閃電倉，以滿足用戶多樣化需求，加強(qiáng)萬物到家心智。3）到店：受疫情影響業(yè)績前高后低。由于7-8月疫情緩解，到店酒旅收入得到較好復(fù)蘇，尤其暑假期間，年度活躍商家數(shù)及季度交易用戶數(shù)達(dá)歷史新高。但9月開始受疫情反復(fù)影響，結(jié)合管控措施分析，我們預(yù)計到店受影響程度或大于外賣，酒旅方面本地需求優(yōu)于跨城需求。預(yù)計Q4到店酒旅受到疫情影響增速下滑。
新業(yè)務(wù)：虧損同比環(huán)比收窄，減虧力度較大超預(yù)期。22Q3新業(yè)務(wù)收入（新口徑）162.9億元（yoy+39.7%），經(jīng)營虧損67.7億元（可比新口徑下，21Q3虧損100.3億，22Q2虧損67.9億元），OPM為-41.6%（21Q3為-86%，22Q2為-48%），同比改善明顯，主要得益于商品零售業(yè)務(wù)的毛利改善以及其他新業(yè)務(wù)的成本開支控制。1）美團(tuán)優(yōu)選：GTV表現(xiàn)較好，虧損占GTV比例縮窄。戰(zhàn)略升級“明日達(dá)超市”，定位給用戶提供更豐富、優(yōu)質(zhì)、實惠的選擇，持續(xù)強(qiáng)化供應(yīng)鏈及物流效率。我們測算Q3虧損絕對額隨GTV擴(kuò)大有所增加，但虧損占GTV比例縮窄，預(yù)計Q4虧損額及比例都將進(jìn)一步縮窄。2）美團(tuán)買菜：受益于產(chǎn)品優(yōu)化及消費心智建立，GTV同比增長80%表現(xiàn)好，中秋節(jié)單量超過100萬單。預(yù)計新業(yè)務(wù)在高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下未來經(jīng)營效率將持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資建議
美團(tuán)作為和線下實體業(yè)態(tài)結(jié)合更深的互聯(lián)網(wǎng)平臺，業(yè)績一定程度上受疫情及管控波動影響，但相較線下，美團(tuán)歷史業(yè)績表現(xiàn)更具有韌性，盈利展現(xiàn)彈性，在宏觀不利情況下仍保持增長。目前本地生活服務(wù)線上化滲透率仍處于低位，美團(tuán)在行業(yè)內(nèi)具有深壁壘，我們看好美團(tuán)持續(xù)潛力。但考慮到Q4疫情反復(fù)對業(yè)績的負(fù)面影響大于Q3，以及23年上半年的疫情不確定性，我們調(diào)整部分業(yè)務(wù)假設(shè)。我們預(yù)測公司22-24每股收益-1.00/1.05/3.85元（原預(yù)測-0.98/1.84/4.56元），采取分部估值，維持外賣業(yè)務(wù)3.7x PS，預(yù)計23年收入1381億CNY；維持到店及酒旅31x PE，預(yù)計23年實現(xiàn)利潤177億CNY；新業(yè)務(wù)只考慮社區(qū)團(tuán)購估值，維持0.6x P/GMV，預(yù)計23年GMV 1572億，公司合理估值為12821億HKD，目標(biāo)價207.15元HKD，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策管控，市場競爭加劇，疫情及消費不利影響，新業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期
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