>> 申萬宏源-2023年化妝品醫(yī)美行業(yè)投資策略：疫后復蘇蓄勢待發(fā)，美護板塊有望雙擊-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共54頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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回顧化妝品醫(yī)美行業(yè)及公司：受疫情影響行業(yè)分化，在消費不振的大環(huán)境下，美容護理板塊凸顯韌性。1）行業(yè)增速放緩，國貨龍頭業(yè)績堅挺。2022年1-11月社零累計同比下滑0.6%，化妝品社零累計同比下滑3.1%，主要受疫情反復影響。新規(guī)影響下化妝品社零增速由2021年下半年開始放緩，但化妝品龍頭公司自去年至今年Q3業(yè)績維持高增長。2）SW美容護理指數(shù)年初以來在SW消費品行業(yè)中表現(xiàn)最好，體現(xiàn)基本面韌性強。2022年1月1日至12月20日，SW美容護理指數(shù)累計下跌13.9%，指數(shù)內(nèi)個股累計漲幅最高的是丸美股份。當前SW美容護理指數(shù)PE（TTM）位于2019年以來的40%分位，處于較低位置，敏感肌龍頭貝泰妮、醫(yī)美藥械龍頭愛美客、原料美護四輪驅(qū)動華熙生物均處于歷史PE低分位。
防疫政策迎來拐點，化妝品醫(yī)美行業(yè)復蘇在即。11月底開始，全國各地相繼更新防疫優(yōu)化措施，“新十條”出臺，標志著防疫政策迎來拐點，消費有望實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、階段性復蘇。借鑒2020年疫情表現(xiàn)，在疫情防控趨緩的背景下，參考20年復蘇周期，23H1化妝品醫(yī)美行業(yè)有望在低基數(shù)、強復蘇雙重利好的加持下，走出V字強勢反彈。尤其是線下概念強的醫(yī)美服務及上游藥械和線下布局充分化妝品龍頭將會受益。
化妝品行業(yè)疫后高景氣度不改，龍頭公司受益于政策端、產(chǎn)品端、渠道端趨勢市占率穩(wěn)步提升。1）行業(yè)穩(wěn)健增長，國貨崛起大勢所趨。我國是全球第二大化妝品市場，10-21年行業(yè)CAGR10.2%，高于全球，未來增長主要來自于人均消費水平的提升。整體來看，本土品牌市占率穩(wěn)步提升，高端市場由國際品牌牢牢掌握，國貨品牌在大眾市場、細分市場競爭力凸顯。2）雙11美妝整體平穩(wěn)，國貨表現(xiàn)亮眼。結(jié)構(gòu)上看，天貓平臺表現(xiàn)平淡，抖音等興趣電商快速增長。其中，國貨護膚表現(xiàn)優(yōu)于國貨彩妝，薇諾娜、珀萊雅、夸迪進入天貓護膚TOP10，國貨占據(jù)三席，創(chuàng)歷史新高。3）政策端、產(chǎn)品端、渠道端共同推動國貨龍頭市占率穩(wěn)步提升。新規(guī)導致行業(yè)進入門檻增高，龍頭公司研發(fā)實力強，產(chǎn)品儲備多，大單品導向，受益程度逐漸顯現(xiàn)。國貨龍頭渠道敏銳度更強，及時布局社交電商盡享渠道紅利，整體競爭優(yōu)勢彰顯。
22Q1-3國際品牌在華表現(xiàn)分化，歐萊雅一枝獨秀。國際品牌整體增長乏力，釋放國貨空間。1）龍頭歐萊雅在華業(yè)績保持近雙位數(shù)增長，其他公司在華表現(xiàn)欠佳。寶潔收入小幅增長、利潤實現(xiàn)正增長；雅詩蘭黛則表現(xiàn)不及預期，收入利潤均有小幅下滑。日系品牌資生堂從疫情中逐漸恢復，收入增長但利潤受到嚴重沖擊。韓系愛茉莉、LG生活受韓國疫情反復拖累及中國對韓品牌需求減少影響，業(yè)績下滑明顯。2）國際品牌重新重視本土表現(xiàn)，歐萊雅、寶潔、雅詩蘭黛維持歐洲市場中心地位，資生堂則日本市場重回收入占比第一。
醫(yī)美行業(yè)空間廣闊，線下概念強，隨著疫情監(jiān)管優(yōu)化，業(yè)績改善預期不斷加強。千億級中國醫(yī)美市場保持近20%的高速發(fā)展，增速快于全球，但市場滲透率仍然偏低，需求釋放空間大。從產(chǎn)業(yè)鏈看，藥械端壁壘高，集中度較高，盈利能力最強。國內(nèi)中游公司在注射類產(chǎn)品方面布局較為完善，產(chǎn)品快速迭代，手術(shù)類及光電類醫(yī)美產(chǎn)品也不斷突破。下游醫(yī)美服務端競爭激烈、集中度較低，各連鎖醫(yī)美機構(gòu)仍在跑馬圈地，未來有望形成全國性龍頭。22H1受疫情影響基數(shù)較低，23H1輕裝上陣，業(yè)績拐點可期。
投資分析意見：滲透率繼續(xù)提升疊加國貨崛起大邏輯持續(xù)釋放利好，23H1有望迎來消費復蘇+業(yè)績提升雙擊。隨著疫情監(jiān)管政策的優(yōu)化，美護消費復蘇概念加強，利好大單品粘性強，渠道布局多元化的國貨龍頭。醫(yī)美行業(yè)將持續(xù)受益于線下服務回暖，行業(yè)規(guī)范化維持健康發(fā)展。重點推薦：1）化妝品：品牌端持續(xù)分化，營銷渠道導向逐漸轉(zhuǎn)向為產(chǎn)品研發(fā)導向，新規(guī)抬高準入門檻，拓寬龍頭壁壘，重點關(guān)注行業(yè)增速快且集中度高的功能性護膚品賽道、公司組織架構(gòu)靈活、產(chǎn)品力強大單品表現(xiàn)亮眼的國貨龍頭，推薦：華熙生物，貝泰妮、珀萊雅，建議關(guān)注：巨子生物，青松股份。2）醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強的上游環(huán)節(jié)公司，重點看好大單品驅(qū)動、產(chǎn)品管線布局廣泛的標的，推薦：愛美客，建議關(guān)注：朗姿股份。
風險提示：宏觀不確定性加?。皇袌鲂枨笞儎?；行業(yè)競爭加劇；消費復蘇不及預期。
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