>> 招商證券-觀策天夏(二十四)：疫情沖擊結(jié)束后，天量超額儲蓄將流向何處？-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 1667KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏 涂婧清 |
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當(dāng)前居民儲蓄意愿大幅攀升，我們計算的凈存款增加規(guī)模創(chuàng)下天量，增速創(chuàng)下有計算數(shù)據(jù)以來的新高。本文提出了衡量居民儲蓄率的指標(biāo)，歷史周期運行規(guī)律，不同階段股市、樓市、消費的表現(xiàn)。本輪居民存款儲蓄率即將見頂，我們分析了見頂后超額儲蓄的流向，測算了相關(guān)規(guī)模，以及對A股的意義。
存款儲蓄率以及居民存款的凈增加率的定義。本報告中，我們定義居民存款儲蓄率=過去四個季度居民部門存款增加額/過去四個季度現(xiàn)價GDP；居民凈存款=居民部門存款余額-居民部門貸款余額，再計算增速。
截至2022年10月，2022年全年居民存款余額增加了12.7萬億，創(chuàng)下歷史新高；考慮到貸款余額后，凈存款增加了9.3萬億，接近過去十年居民凈存款增加的總額。因此被稱為——“天量超額儲蓄”，凈存款余額增速達(dá)到35%，創(chuàng)下了有計算數(shù)據(jù)以來的新高。
居民儲蓄率變化呈現(xiàn)周期運行規(guī)律，核心驅(qū)動源于對未來收入的預(yù)期或者說信心。當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、企業(yè)盈利增速上行，居民儲蓄率下降；而經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增速下行到一定階段，引發(fā)居民防御性儲蓄增加。未來政策目標(biāo)的可預(yù)期性和穩(wěn)定性是扭轉(zhuǎn)居民信心的關(guān)鍵。我們分析了居民儲蓄率上行下行周期股市、樓市、消費的表現(xiàn)：
股市：每一輪儲蓄率上行（下降）周期中A股不同程度的下跌（上漲）。且居民儲蓄率下降并不一定轉(zhuǎn)向基金投資，而是在“扭虧阻力位”效應(yīng)下呈現(xiàn)七年一次的特征。
樓市：購房是國內(nèi)居民儲蓄率變動的關(guān)鍵因素之一，即居民儲蓄率上升（下降）往往對應(yīng)著地產(chǎn)銷售、房價的下降（上升）。
消費：消費是居民儲蓄率變化的第二大驅(qū)動因素，儲蓄率上升（下降）階段居民支出增速、社零增速會明顯下降（回升）。2010年以來日常消費波動較小；而可選消費既是居民儲蓄變動的結(jié)果也是原因，其增速與居民存款儲蓄率和凈存款增速變動方向基本反向。
本輪超額儲蓄緣何大幅提升，是否見頂？2021年10月是本輪居民存款儲蓄率和凈儲蓄增速的上行起點，主要源于地產(chǎn)調(diào)控政策下融資需求弱、疫情影響、貨幣政策寬松。但2023年之后高增的儲蓄率有望見頂，第一，明年政策著力擴(kuò)大內(nèi)需，預(yù)計GDP增速回升至4.5%-5%，改善居民預(yù)期。第二，疫情防控政策優(yōu)化，感染高峰過后，居民消費將會逐漸恢復(fù)。
本輪儲蓄率下行周期，超額儲蓄將會流向何處？參考經(jīng)濟(jì)增速，理論2023年居民除了購房以外的消費和投資的增加額為1.63萬億。根據(jù)推算，這些支出中有8000億左右將會用于投資（股票和基金），8000億左右用于消費的增長。當(dāng)然，如果市場信心更足，則明年股市和消費市場更加繁榮。在消費方面，可選消費、出行相關(guān)消費、娛樂消費增速有望明顯回升。
由于本輪存款儲蓄率即將見頂，居民會將部分超額儲蓄轉(zhuǎn)換為股票市場增量資金，盡管規(guī)模難以推動A股形成大規(guī)模牛市，但是至少可以支撐A股震蕩上行，形成結(jié)構(gòu)牛，看好以“高端制造、醫(yī)療醫(yī)藥、新能源、自主可控和軍工裝備”為代表的新時代五朵金花。另外根據(jù)上文的分析，部分增速回升較高的消費領(lǐng)域的個股也值得重點關(guān)注。
風(fēng)險提示：政策支持不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期
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