>> 招商證券-杰華特(688141)新股分析：國內(nèi)虛擬IDM領(lǐng)先企業(yè)，模擬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
大?。?/td>
| 2615KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
鄢凡 曹輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
杰華特是國內(nèi)虛擬IDM領(lǐng)先企業(yè)，公司早期主營照明類AC-DC芯片，2018年之后借助大客戶在通訊DC-DC芯片等領(lǐng)域快速放量，公司眾多新品如大電流DC-DC、DrMOS和多相控制器、AFE、隔離DC-DC和汽車電子芯片望持續(xù)貢獻(xiàn)長期成長性。公司發(fā)行價格為38.26元/股，對應(yīng)市值為171億元，建議關(guān)注上市后表現(xiàn)。
從消費類AC-DC起步到電源和信號全覆蓋，創(chuàng)始人師出同門技術(shù)背景深厚。杰華特成立于2013年，發(fā)展初期以AC-DC芯片為主，專注照明市場提升份額，2018年豐富DC-DC產(chǎn)品線，布局大電流DC-DC和DrMOS，與通訊類大客戶開始深度合作，2020年開始信號鏈全面發(fā)展，推出鋰電池檢測、以太網(wǎng)供電和10/16串AFE等產(chǎn)品。目前公司擁有1000余款可供出售、600余款在研芯片型號。公司創(chuàng)始人ZHOUXUNWEI和黃必亮為實際控制人，兩人均曾師從美國工程院院士Dr. Fred C. Lee教授，曾在美國凌特等國際模擬大廠工作多年，具備深厚的學(xué)術(shù)和業(yè)界積累。股東中包含英特爾/比亞迪/華勤等產(chǎn)業(yè)鏈知名公司。公司2018-2021年營收CAGR達(dá)73.98%，2022年營收預(yù)計達(dá)14-16億元，同比增長34%-54%主要系DC-DC和線性電源芯片在通信等領(lǐng)域持續(xù)放量，同時在汽車電子2022年營收進(jìn)一步放量。公司由于營收增長規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，同時相對高毛利率的DC-DC和線性電源芯片占比提升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐年改善趨向均衡，客戶結(jié)構(gòu)中工業(yè)、通訊和汽車等領(lǐng)域占比提升。分產(chǎn)品來看，傳統(tǒng)主力產(chǎn)品AC-DC芯片營收占比從2018年的61%降至22H1的21%，DC-DC從2018的33%提升至22H1的48%，線性電源產(chǎn)品從2018的5%提升至22H1的29%，DC-DC和線性電源產(chǎn)品營收體量已經(jīng)超過AC-DC。分下游來看，2018年公司主要下游是消費電子（含照明，占74%）和工業(yè)（16%），22H1消費電子營收占比降至35%，通訊電子營收高達(dá)34%，汽車電子業(yè)務(wù)從2021年開始貢獻(xiàn)營收，銷售518.91萬元主要是DC-DC芯片，應(yīng)用于新能源汽車中控系統(tǒng)供電，預(yù)計2022年汽車電子營收1300-2500萬元，客戶包括比亞迪、長安、吉利、長城、小鵬和上汽等。公司22M1在手訂單超12億元，其中通訊和汽車電子、工業(yè)合計占比53.52%。
多款首創(chuàng)性產(chǎn)品彰顯技術(shù)實力，DrMOS、AFE和隔離DC-DC等貢獻(xiàn)長期動力。2020年推出國內(nèi)首款支持PoE擴(kuò)展協(xié)議（PoE++）的以太網(wǎng)供電產(chǎn)品。70A智能功率級模塊產(chǎn)品（DrMOS）亦具備顯著首創(chuàng)性，DrMOS國產(chǎn)化率較低，可為CPU等主芯片供電，并已研發(fā)多相控制器、大電流PoL、負(fù)載開關(guān)和USB開關(guān)、電子保險絲和熱插拔等產(chǎn)品，成功打入戴爾和惠普等計算和存儲頭部企業(yè)客戶。目前已經(jīng)研發(fā)成功10串和16串的模擬前端系列產(chǎn)品，用在儲能、UPS、家居、電動車和電動工具等領(lǐng)域。GaN驅(qū)動和控制產(chǎn)品超10款，GaN相關(guān)產(chǎn)品2020-2021年收入分別為47.24萬元和2511.95萬元。公司在低功耗技術(shù)、大電流控制和驅(qū)動技術(shù)、GaN整套方案設(shè)計等方面取得顯著突破，在隔離產(chǎn)品方面公司亦有布局，目前已具備隔離DC-DC電源技術(shù)，可適用于300W以內(nèi)的板上隔離電源應(yīng)用。
虛擬IDM模式下的高中低壓平臺已多次迭代，打造差異化產(chǎn)品且產(chǎn)能有保障。公司是目前國內(nèi)A股上市的第一家虛擬IDM模式的模擬芯片廠商，相比于IDM廠商可以降低設(shè)計企業(yè)的初始進(jìn)入成本，相比于Fabless模式可以基于自有工藝進(jìn)行芯片制造，能更好實現(xiàn)設(shè)計工藝協(xié)同優(yōu)化，加快產(chǎn)品迭代和下游導(dǎo)入。0.18um的7-55V中低壓BCD以中芯國際和華潤上華為主，是公司最主要的工藝平臺，面向的市場容量最大。0.18um的10-200V高壓BCD主要布局在中芯國際，面向高可靠性場景。0.35um的10-700V超高壓BCD以華虹宏力和中芯國際為主，逐步與晶合集成開展合作。截至22M6，公司已支付6.04億元產(chǎn)能保障金，深度合作模式下公司可以幫助晶圓廠提升工藝水平提升代工競爭力，同時也有助于公司鎖定優(yōu)質(zhì)芯片產(chǎn)能。
募投項目：合計募資15.71億元，其中12.71億元投向產(chǎn)業(yè)化及建設(shè)項目。高性能電源管理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、模擬芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、汽車電子芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、先進(jìn)半導(dǎo)體工藝平臺開發(fā)項目以及發(fā)展與科技儲備資金擬投入募集資金分別為3.11/4.40/3.10/2.11/3.00億元，前四個項目的建設(shè)周期分別為3/4/4/3年。
投資評級。杰華特是國內(nèi)A股模擬芯片公司中的虛擬IDM領(lǐng)先企業(yè)，從創(chuàng)立至今逐步完成從AC-DC到DC-DC等電源管理芯片和信號鏈芯片全產(chǎn)品布局，與國內(nèi)通訊領(lǐng)域大客戶深度合作，同時產(chǎn)品上車進(jìn)展順利，公司的多相控制器和DrMOS、AFE、隔離DC-DC等產(chǎn)品亦彰顯公司強(qiáng)大技術(shù)實力?？紤]到公司的產(chǎn)品線布局全面以及下游應(yīng)用領(lǐng)域深入行業(yè)大客戶，我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入為15.37/21/30億元，歸母凈利潤為1.65/3.07/4.53億元，發(fā)行價38.26元/股，對應(yīng)PE為103.9/55.7/37.8倍，對應(yīng)EPS為0.37/0.69/1.01元。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品毛利率波動風(fēng)險、虛擬IDM模式的研發(fā)風(fēng)險、存貨規(guī)模較大及跌價風(fēng)險、國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險、客戶和供應(yīng)商集中度風(fēng)險、半導(dǎo)體市場競爭加劇風(fēng)險。
|
|
